延伸品类表现亮眼，电商渠道快速增长。分产品，2023 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别营收10.74/1.55/0.73/0.32/0.12/0.28 亿元，同比+2%/+15%/+1%/+21%/+129%/+48%，传统品类增长稳定，延伸新品类增速亮眼。分渠道，2023 年公司经销/直供/电商渠道分别营收9.95/0.54/3.16 亿元，同比+2%/+0%/+14%，电商占比提升至23%。投資建議：考慮公司發展線上業務需加大營銷投入，下調2024-25年EPS 預測至0.95(-0.13)、1.07(-0.20)元，新增26 年預測1.19 元，參考可比公司給24 年32xPE,下調目標價至30.4 元，維持增持評級。
業績穩健增長，毛利率顯著提升。2023 年公司營收/歸母/扣非淨利潤13.76/1.41/1.06 億元，同比+5%/+5%/+2%,因線下渠道整體收縮增速放緩。2023 年公司毛利率44.1%，同比+3.6pct，主要得益於產品及渠道結構雙優化，其中電商毛利率提升10.4pct；銷售/管理/研發費率同比+4.1/+0.8/+0.1pct 至28.1%/8.0%/3.1%，銷售費率提升主要系增加促銷與廣告宣傳投入；歸母淨利率10.3%，同比維持穩定。
2023 年公司經營活動現金流量淨額1.5 億元，同比+81%。24Q1 公司營收/歸母/扣非淨利潤3.61/0.37/0.28 億元，同比+5%/+16%/-0.4%，利潤略超預期，24Q1 毛利率提升7.2pct 至48.4%，爲歷史新高。
延伸品類表現亮眼，電商渠道快速增長。分產品，2023 年公司成人牙膏/成人牙刷/兒童牙膏/兒童牙刷/電動牙刷/口腔醫療與美容護理產品分別營收10.74/1.55/0.73/0.32/0.12/0.28 億元，同比+2%/+15%/+1%/+21%/+129%/+48%，傳統品類增長穩定，延伸新品類增速亮眼。分渠道，2023 年公司經銷/直供/電商渠道分別營收9.95/0.54/3.16 億元，同比+2%/+0%/+14%，電商佔比提升至23%。
電商渠道、新興品類發展潛力大，有望推動增長加速。公司電商滲透率處於快速提升期，新品類勢頭強勁，有望驅動營收利潤加速增長。
風險提示：行業景氣下行，品牌孵化不及預期，新興渠道拓展受限。
