事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤81.9/5.8/4.1 億元，YoY-27.9%/-64.8%/-73.6%；24Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤19.1/1.8/1.4 億元，YoY-18.8%/-51.6%/-53.5%。
評論：
醫用耗材：感染防護產品承壓，醫療常規品平穩增長。1）2023 年：醫用耗材業務23 年實現收入38.6 億元，同比-46.7%。分品類看，感染防護產品23 年需求大幅降低，市場庫存高企，高基數下收入下滑80.7%至9.1 億元；常規醫用耗材業務穩健增長，收入同比+17.3%至29.5 億元，其中傳統敷料/高端敷料/手術室耗材分別同比+7.0%/+27.7%/+17.7%，而手術包、薄膜敷貼、口鼻腔、失禁護理等品類增速同比超過35%。分渠道看，公司BC 端渠道拓展效果顯著，截至23 年末公司覆蓋醫療機構超6000 家，OTC 藥店超19 萬家（23 年新增4 萬餘家），核心單品在亞馬遜平台排名領先，海外渠道/醫院渠道/電子商務及國內藥店收入佔比分別爲37.5%/23.7%/24.7%。2）24Q1：醫用耗材一季度實現收入8.6 億元，同比-37.3%，其中感染防護產品/常規醫用耗材營收分別同比-87.6%/+4.3%，或主要系同期高基數拖累。渠道方面，國外銷售渠道保持較快增長，收入同比+21.3%至3.8 億元。
健康生活消費品：貫徹爆品戰略，全棉時代高質量增長。1）2023 年：全棉時代聚焦三大場景，踐行爆品策略，全年實現營收42.6 億元，同比+6.4%。其中乾溼棉柔巾/衛生巾/成人服飾/其他有紡製品分別實現營收11.9/5.9/8.4/4.1 億元，同比+2.8%/+4.2%/+21.7%/+17.1%。渠道佈局上，公司線下積極加快開店進度，23 年淨增加71 家門店至411 家，單店坪效約同比+15%；線上和商超渠道穩中向好，收入分別同比+1.2%/+4.3%至25.8/2.4 億元。2）24Q1：消費品業務營收保持平穩增長，收入+7.1%至10.4 億元；全品類發展持續向好，核心爆品乾溼棉柔巾實現營業收入2.7 億元，同比增長20.0%。
降本增效改善盈利，Q2 後基數影響逐漸消除。1）2023 年：公司實現毛利率49.0%，同比+1.6pct，或主要系降本增效帶動消費品毛利率提升。費用端，公司現銷售/管理/財務費用率25.5%/8.5%/-0.8%，同比+7.5/+2.9/+0.3pct，其中銷售費用率提升主要系公司加大全棉時代推廣力度，公司歸母淨利率同比-7.4pct至7.1%。2）24Q1：公司實現毛利率47.6%，同比-3.3pct/環比+1.9pct，或主要系高毛利率的感染防護產品銷量下滑拖累盈利。費用端，公司分別實現銷售/管理/財務費用率同比+5.0/+1.6/-0.02pct 至25.0%/8.0%/-0.8%。
投資建議：公司通過外延併購拓展醫用耗材產品線，成功突破經營邊界；消費品聚焦爆品打造，持續推動降本增效，盈利能力趨勢向上。鑑於未來需求仍有不確定性，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲8.3/9.5/11.1 億元（24-25 年前值爲16.9/19.8 億元），對應PE 爲21/19/16 倍。參考絕對估值法，給予目標價37.4 元，維持“強推”評級。
風險提示：消費板塊恢復不及預期，宏觀環境下消費信心回升受阻等。