豐茂股份：橡膠零部件專精特新“小巨人”
豐茂股份是一家專業從事精密橡膠零部件研發及產業化的國家級專精特新重點“小巨人”企業，主要產品包括傳動系統部件、流體管路系統部件和密封系統部件，傳動系統部件是公司的主力產品。
主營傳動系統部件，“進口替代、出海競爭”雙輪驅動截至23 年年底，公司汽車板塊業務營收佔公司營收的90%以上，產品主要面向整車配套市場和售後服務市場。前裝市場聚焦市場容量大的燃油車市場，同時在新能源車方向上也有佈局。後裝市場隨汽車車齡及里程數增長，存在持續的市場需求。
在俄烏戰爭、外資撤離以及主要競爭對手蓋茨和康迪業務收縮的背景下，公司迎來發展機遇期，LN、FWH VOSTOK 等客戶訂單需求持續增長，高毛利率的海外業務拓展使得公司的盈利能力進一步提升。
公司已取得米其林境內獨家品牌授權以及除北美地區以外的全球品牌授權，藉助米其林品牌認可度帶動傳動業務規模擴張。
下游應用空間廣闊，非車業務儲備增長空間充足公司非車業務覆蓋工程機械、家電衛浴及非道路用車等領域，近年來營收佔比不斷提升。工業機械項目開發力度加強，隨着項目生命週期內的產值逐漸釋放，我們預計非車業務有望逐步放量。
“空氣彈簧”蓄勢待發，開啓第二成長曲線
公司及時跟進汽車行業的變化趨勢，積極佈局新能源汽車領域。同時引進空氣彈簧相關技術人員，空氣彈簧正處於試製階段。伴隨空氣懸架市場的進一步開拓，有望開啓第二成長曲線。
盈利預測與投資評級
預計公司2024-2026 年整體營業收入有望達10.52/13.44/16.74 億元，對應2024-2026 年歸母淨利潤有望達1.85/2.38/2.92 億元，當前PE19/15/12X。
參考可比公司25 年PE 均值水平，給予公司25 年19X PE，目標價56.43 元。
公司作爲國內橡膠傳送帶領域領軍企業，主業憑藉國產替代、米其林授權等陸續拓展國內外市場，多元佈局工業傳動帶、空氣彈簧等打開第二增長曲線，在未來業績有望較快增長。
風險提示：宏觀經濟不景氣引致的汽車行業下滑風險、新能源汽車技術發展帶來的風險、境外市場銷售風險、主要原材料價格波動的風險、主觀性風險、市場開發和管理風險、應收賬款回收風險。