收入基本符合預期，毛利率改善推動利潤大超預期：1Q24 收入人民幣1595 億元，同比增長6%，基本符合市場預期；調整後淨利潤爲503 億元，同比增長54%，高於市場預期17%；調整後淨利率32%，去年同期爲22%，主要得益於毛利率改善。一季度毛利率爲53%，同比和環比分別提升7.2 和2.7 個百分點。
遊戲業務或迎拐點：本土遊戲收入345 億元，同比下降2%，《王者榮耀》《和平精英》一季度收入同比下降，三月份流水同比正增長，推動本土流水同比增長3%。國際遊戲收入同比增長3%至136 億元，流水同比增長34%，尤其是《荒野亂鬥》表現出色。遞延收入同比增長9%，環比增長23%，這預示二季度遊戲業務或有明顯改善。新遊方面，DNF手遊將於5 月21 日上線，被寄予厚望，我們預計二季度帶來流水貢獻或超10 億元。社交網絡收入305 億元，同比下降2%，繼續受音樂及遊戲相關直播收入下滑拖累。付費會員數保持健康增長，長視頻和音樂付費會員同比增8%和20%。綜上，增值服務收入同比下降0.9%，我們預計二季度或錄得高單位數增長。
視頻號推動廣告強勁增長：廣告收入265 億元，同比增26%，受益於視頻號、小程序、公衆號以及搜一搜等增長拉動，同時AI 進一步提升點擊率。視頻號用戶使用時長同比增長80%；小程序用戶使用時長同比增長20%。視頻號加載率約爲同業的1/4 水平，仍有很大提升空間。
二季度爲電商旺季，廣告需求有望保持強勁，但考慮到一季度增速部分受去年基數影響，二季度同比增速或較一季度略有放緩。金融科技及企業服務收入523 億元，同比增長7%，其中企業服務收入同比保持雙位數增長，金融科技業務錄得個位數增長，增速放緩主要由於線下消費支出增長放緩。隨着業務結構持續優化，各分部毛利率均有所改善，其中廣告和金科企服毛利率同比改善十個點以上。
維持“買入”評級，調整目標價至460 港元：我們將公司2024E/2025E調整後淨利潤預測上調9.7%/12.6%，調整目標價至460 港元，對應2024E/2025E 年19.5x/17.5x P/E。我們看好公司優秀的盈利能力，維持“買入”評級。
投資風險：行業政策不確定性；競爭激烈。