業績利潤低於市場預期，宣佈股息1.66 美元/ADS：公司FY4Q24 收入人民幣2219 億元，同比增長7%，高於市場預期1%；調整後淨利潤爲244 億元，同比下降11%，低於市場預期4%；調整後淨利率爲11%，去年同期爲13%。FY4Q24 公司持續回購，流通股淨減少2.6%。同時，公司宣佈派發年度股息1 美元/ADS 及特別股息0.66 美元/ADS，股息率爲2%。此外，公司預計2024 年8 月底完成香港主要上市的轉換。
淘天重回增長軌道，國際業務虧損擴大：FY4Q24 淘天收入同比增長4%至932 億元，其中客戶管理收入同比增長5%，較上一季度有所回暖。
線上GMV 及訂單量均實現雙位數增長，主要由買家數和購買頻次增長驅動。淘寶GMV 佔比增加及引入低變現率的新興模式，整體變現率有所下降，預計在未來幾個季度仍將持續。由於加大投入提升用戶體驗，淘天調整後EBITA 率41.3%，同比下降2 個百分點。考慮到當前激烈的電商競爭環境，預計利潤率仍將承壓。國際商業維持強勁增長勢頭，FY4Q24 收入同比增45%至274 億元，整體訂單同比增長20%。速賣通Choice 表現突出，4 月份Choice 佔速賣通整體訂單的約70%。由於公司持續加大對跨境業務的投入，調整後EBITA 虧損41 億元，虧損率15%，同比擴大。FY4Q24 銷售費用288 億元，同比增16%，銷售費率13%，短期或將保持高位。
AI 相關收入加速增長，雲業務預計下半財年復甦：FY4Q24 雲收入同比增長3%至256 億元，其中核心公有云收入錄得雙位數同比增長，部分受減少低利潤的項目式合約收入所抵消；調整後EBITA 爲14 億元，同比增長45%，EBITA 率爲5.5%。公司預計業務聚焦導致項目式合約收入下滑影響仍將持續1-2 季度，雲業務有望在FY25 下半年重回雙位數增長。AI 模型訓練爲雲計算進一步打開市場空間，FY4Q24 AI 相關收入實現三位數同比增長。阿里通義大模型在中文領域擁有最爲廣泛的開發者數量，有利於阿里雲業務未來長期需求增長，產生協同效應。
維持“持有”評級及目標價85 港元/87 美元：雖然公司業務呈現復甦跡象，但考慮到當前競爭環境及業務拓展，我們預計公司短期利潤端仍將承壓。我們維持“持有”評級及目標價85 港元/87 美元，對應FY25E/FY26E 10.7x/9.9x P/E。
投資風險：行業競爭加劇；業務增長不及預期；利潤弱於預期。