金吾財訊 | 交銀國際發研報指，百度(09888)2024年1季度總收入315億元（人民幣，下同），同比增1%，符合該行/一致預期。調整後淨利潤70億元，對應淨利率22%，同比提升4個百分點，大幅超過該行/一致預期16%/27%，得益於持續關注運營效率優化及戰略資源分配核心業務。
該行指，百度核心收入238億元，同比增4%，調整後運營利潤增4%，對應利潤率23%，同環比持平。1）廣告收入增3%，中小廣告主受線下恢復影響較大，房地產及上下游、招商仍然較爲疲軟；2）智能雲受生成式AI和大模型拉動收入增速繼續恢復至12%，運營利潤持續爲正。
該行續指，由於百度在用戶側的改造升級對搜索流量及傳統廣告點擊有負向影響，2024年廣告收入增速預計將降至2.6%，較此前預期的4.7%繼續下調。但AI雲在目前對AI算力的需求拉動下，短期模型訓練收入將拉動雲收入增速快於1季度，預計全年增13%以上。雖然收入增長承壓，但該行仍然預計公司經營槓桿優化帶來核心業務穩定利潤率。按分部加總（SOTP）估值，略微下調目標價至132美元/128港元，對應2024/25年11/9倍市盈率。現價對應2024年9倍市盈率，在估值底部區間，關注大模型的改造成果及變現進程，維持買入。