1Q24 非通用準則淨利潤超市場預期26%
公司公佈1Q24 業績：公司收入同增1%至315 億元，基本符合市場預期；百度核心收入同增4%至238 億元，基本符合市場預期。非通用準則淨利潤70 億元（非通用準則淨利潤率22%），超市場預期24%，主要系費用控制良好。1Q24 公司回購2.29 億美元的股票，2023 年宣佈的50 億美元回購計劃項目下累計回購額達8.89 億美元，進展相對緩慢。
發展趨勢
1Q 廣告和雲增速基本符合預期，經營利潤率穩健。1Q 百度核心廣告收入同增3%，中小廣告主恢復承壓；AI 雲收入同增12%且持續盈利。公司嚴格費控以支持AI 發展的主線不變，1Q24 百度核心非通用準則經營利潤率同比持穩在23%。我們預計廣告業務處於用戶側改造的關鍵節點，商業化進展或有所放緩，或導致2-3Q 廣告收入同比增速慢於1Q；ACE 基數效應消除，AI 雲持續貢獻，行業雲增長穩健，我們預計2-3Q 雲收入增長加速。
API 調用高增長，但貨幣化相對緩慢。1Q24 AI 貢獻的廣告收入環比有所增長，AI 貢獻的雲收入約爲3.3 億元（佔外部雲收入6.9%），模型訓練收入爲主，推理收入增長較快。目前API 日均調用量突破2 億（4Q23 爲5000萬），公司多線推進API 調用的快速增長：1）激活內部需求：公司預計內部雲收入的15%用於大模型和生成式AI；2）推進與手機、PC、新能源汽車等外部廠商的合作；3）盤活開發者生態：公司於4 月發佈全棧式開發者服務架構，支持靈活的模型和芯片選擇，並提供智能體開發、應用開發、模型定製等一系列低門檻工具。
蘿蔔快跑年底有望實現單區盈虧平衡。1Q 蘿蔔快跑單量同增25%至82.6萬單，公司預計今年初其營收同增9 倍且持續減虧。5 月Apollo Day 上，公司宣佈其第六代量產無人車型RT6 整車成本下探至20 萬元，公司預計24 年將加速RT6 在武漢的規模化部署（預計年底達到千臺）。考慮到運營區域擴張、全無人車輛滲透率持續提升（4 月達到70%）以及硬件折舊成本降低，公司預計24 年底蘿蔔快跑有望在武漢實現盈虧平衡。
盈利預測與估值
考慮到核心廣告收入有所承壓，我們下調2024 和2025 年收入預測2%和3%至1,398 和1,477 億元，考慮到公司費控嚴格，基本維持2024 和2025年非通用準則淨利潤預測。維持跑贏行業評級，維持美股和港股151.6 美元和146.9 港元目標價，對應美股和港股分別13 倍 /11 倍的2024 年/2025 年非通用準則市盈率，較當前美股和港股分別有36.9%和35.5%的上行空間（當前美股對應9.8 倍/8.7 倍2024/2025 年非通用準則市盈率，港股對應9.9 倍/8.8 倍2024/2025 年非通用準則市盈率）。
風險
新業務拓展不及預期，降本增效不及預期，監管風險。