事件:
小商品城發佈《關於全資子公司擬轉讓股權暨關聯交易的公告》，擬將全資子公司“大數據公司”持有的“興宸企管”100%股權，轉讓給控股股東商城控股，交易對價爲0 元。“興宸企管”持有“海城公司”95%的股份，本次交易可將海城公司剝離上市公司，提高公司盈利能力。
小商品城發佈2023 年報及2024 一季報。2023 年公司實現收入113 億元，同比增長48.3%，實現歸母淨利潤26.76 億元，同比增長142.25%。
2024Q1 公司實現收入26.81 億元，同比增長26.42%，實現歸母淨利潤7.13 億元，同比減少41.66%，主要系本期投資收益、資產處置貢獻同比大幅減少，主業表現仍較爲亮眼。
投資要點:
收入端，分業務看，2023 年公司市場經營實現營收30.74 億元，同比增長81.16%，主要系一方面2023 年公司新增二區東新能源產品市場營業結轉收入，另一方面公司2022 年同期實施減租政策影響。
2023 年公司貿易服務實現營收6.02 億元，同比增長43.37%，主要系2023 年公司CG 平台等信息服務收入快速增長；配套服務實現收入4.67 億元，同比增長79.30%，主要系酒店入住率提高、會展業務規模擴大；商品銷售業務實現收入67.92 億元，同比增長37.22%。
費用&利潤端，1）2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.12%/4.96%/1.11%/0.19%，同比變動-0.47/-1.99/-0.85/-0.03pct。
2）利潤方面，2023 年公司毛利率爲26.50%，同比增長11.18%，分業務看，市場經營毛利率爲71.83%，同比增加28.52pct，主要系2023 年公司確認東區1-2F 選位費收入，拉高整體毛利水平，同時2023 年客流回暖公司提高租金收入，規模效應凸顯；貿易服務毛利率爲69.74%，同比增長22.48%，2023 年CG 平台變現加快、支付業務年內實現盈利；得益於酒店入住率提升、會展業務規模擴大，配套服務實現毛利率23.58%，同比增長6.88%；2023 年商品銷售毛利率保持穩健，同比增長0.22%至0.50%。2023 年公司淨利率爲30.89%，同比增加6.15%。3）2024Q1 公司歸母淨利潤爲7.13 億元，同比減少41.66%，其中投資收益同比減少7.3 億元，資產處 置同比減少1.65 億元。
公司經營表現亮眼，主業量價齊升，新業務成長持續兌現。1）義烏外貿高景氣度持續，2024 年1 至2 月，義烏市進出口總值達1166億元，同比增長47.3%；2024Q1 義烏國際商貿城日均客流量超21萬人次，日均外商3523 人，同比增長160.2%，日均車流量99514車次，同比增長6.8%，景氣度高於2019 年及2023 年同期水平。
受益於外貿高景氣，公司市場經營主業有望快速發展，2023 年末公司對到期商位的租金進行調整，租金平均上浮5.5%，公司預計未來三年增長率將不低於5%。同時二區東新能源三層於2023 年12 月完成招商，線下市場進一步擴容。2）CG 平台加強AI 應用，2024Q1新增GMV 達到110 億元，同比增長37.5%；3）義支付平台不斷探索全程交易支持服務，2024Q1 跨境交易額超過62 億人民幣。
孫公司剝離助力公司，優化資產結構，提升盈利能力。根據公司公告，興宸企管2023 年、2024Q1 實現淨虧損1.0 億元、3646 萬元。
興宸企管剝離後，將顯著減虧，改善公司未來的利潤。此外興宸企管剝離後，將顯著優化上市公司資產，截至2024Q1 興宸企管淨資產爲-9.6 億元，交易完成後將增厚上市公司的所有者權益，優化上市公司資產。未來公司將集中精力和資源在覈心業務，提高盈利能力，減少潛在虧損和負債，優化內在價值。
盈利預測和投資評級主業+新業務增厚利潤，看好業績成長。1）主業方面，預計二區東三層入場資格費+商位使用費進一步增厚公司業績；2）義支付跨境人民幣業務規模持續擴大。我們預計2024-2026年公司收入同比增長24.3%/23.4%/18.8%至140.50/173.37/205.97億元，歸母淨利潤同比增長7.3%/16.6%/16.5%至28.72/33.48/38.99億元，當前估值對應2024 年16/14/12 倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示海外需求不及預期、國際貿易政策變化風險、數字化轉型不及預期、交易進度不及預期，新市場建設及新業務發展不及預期。