事件：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。2023 年全年實現營業收入227.82 億元，同比增長1.35%，實現歸母淨利潤30.36 億元，同比增長12.92%，扣非歸母淨利潤27.46 億元，同比增長5.91%；經營活動產生的現金流量淨額48.78 億元，同比增長102.43%；基本每股收益4.98 元,同比增長12.93%；加權平均淨資產收益率17.55%，同比+0.18pct；擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.76 元(含稅)，股利支付率55.08%，分紅總額16.72億元，以5 月15 日收盤價69.03 元/股計算，股息率達4%。
2024 年一季度，公司實現營業收入36.21 億元，同比增長1.43%，歸母淨利潤2.18 億元，同比增長43%，扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比增長10.03%。
投資要點:
推進“大家居”戰略，全面控本提效，收入利潤雙增長。
公司持續推進“大家居”戰略，重構營銷管理體系，全面推進產品交付和服務質量改革，2023 年收入同比增長1.35%。公司全面實施控本提效，通過提升規模採購優勢從而提升供應鏈管理效率，通過組織優化、交付及質量變革、自動化產線升級從而提升生產效率，加強對成本費用預算控制，增加對利潤指標考覈的權重比例等措施，2023 年歸母淨利潤同比增長12.92%，實現雙位數增長。
衛浴、木門品類收入增長，整裝、直營、海外及工程渠道貢獻收入增量。
分產品來看， 櫥櫃/ 衣櫃及配套品/ 衛浴/ 木門分別實現收入70.31/119.49/11.28/13.78 億元，分別同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要來源於公司積極開拓整裝業務所帶來的配套品銷售規模的增長，以及大家居戰略帶動下衛浴、木門品類收入的增長，2023 年衛浴、木門銷量分別近70 萬套、115 萬樘，分別同比+11.41%、+4.34%。公司主要產品衣櫃及配套品收入同比略有下降主要由於配套品收入受供應鏈優化及階段性經銷政策調整影響同比下滑27%左右，而公司自制衣櫃實現營業收入近100 億元，同比增長近6%。
分銷售模式來看，直營店/經銷店/大宗業務分別實現收入8.29/175.75/35.86億元，分別同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要來源於整裝、直營、海外及工程渠道的收入增長，其中，直營事業部作爲大家居模式的試點貢獻收入增量1.2 億元，海外事業部實現營業收入3.2 億元，同比增長46.5%。
開創並積極踐行大家居商業模式，配套完成營銷組織改革。
大家居商業模式迎合了消費者輕鬆一站式的裝修及家居需求，能夠持續獲得流量，符合提升客單值、攤薄單客引流成本的良性商業邏輯，預計未來將演變成爲家居產品消費的主要形態。歐派家居是大家居商業模式的開創者和積極踐行者，早在2014 年就提出了“大家居”的戰略方向，並用10 年時間持續對自身的信息化、生產製造、供應鏈、經銷服務、品牌等各方面能力進行系統建設。截至2023 年末，申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個，零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個。爲了進一步從組織形態上向大家居戰略方向匹配，公司啓動了全方位的營銷組織改革，將原有的以品類劃分的營銷事業部調整爲按照區域劃分的三大營銷事業部，進行全品類、全渠道的統一管理。公司實現大家居戰略的各項支撐能力已日漸成熟，未來將持續推進大家居戰略落地。
原料價格低位疊加全面控本提效，盈利能力保持增長。
2023 年公司毛利率34.16%，同比+2.55pct，主要由於原材料價格處於低位，公司通過採購降本等措施提升毛利率水平；淨利率13.28%，同比+1.35pct，主要得益於全面控本提效。期間費用方面，2023 年公司期間費用率18.44%，同比+1.13pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分別同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，銷售費用和管理費用有所增長。
2024Q1 公司毛利率29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料採購規模優勢及持續降本措施成效顯現。2024 年公司啓用了更爲靈活、更具競爭力的銷售策略，讓利於經銷商及終端消費者，同時公司將提升管理效率，開展流程精細化管理，控本降費，多維度對沖外部環境變化及公司階段性營銷策略對利潤率的波動影響。
持續分紅積極回報股東，股份回購彰顯發展信心。
2023 年公司擬向全體股東每股派發現金紅利2.76 元（含稅），擬派發現金紅利16.72 億元（含稅），股利支付率55.08%，以5 月15 日收盤價69.03 元/股計算，股息率達4%，公司始終牢固樹立股東回報意識，自上市以來每年均實施現金分紅，結合本次擬發紅利計算，公司累計分派現金股利將超57 億元。
基於對公司未來持續發展的信心，公司實施了兩期股份回購計劃，2023 年公司已經實施的回購資金總額累計3.12 億元。2023 年度擬派現金額+2023 年回購金額合計爲19.84 億元，佔公司2023 年度歸母淨利潤的65%。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
存量房翻新需求有望爲家居行業提供新的增量，我國存量房平均樓齡持續提升，根據第七次人口普查數據，截止2020 年，居住在10 年以內/11-20 年/21-30年/31-40 年/41-50 年/50 年以上的房齡房屋的家庭戶分別佔36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地產優化政策持續發佈落地，傢俱出口數據保持增長態勢，家居板塊估值仍處於歷史較低水平，板塊估值未來有望提升。同時，未來大家居銷售模式將演變爲行業主流形態，對企業的信息化、生產製造、供應鏈、經銷服務、品牌等各方面能力提出更高要求，龍頭企業市佔率有望進一步提升。歐派家居作爲定製家居行業龍頭，在設計研發、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優勢，並且堅定推行大家 居的戰略部署，未來有望受益行業發展趨勢。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級。預計2024 年、2025 年、2026 年公司可實現歸母淨利潤分別爲32.35 億元、34.72 億元、37.75 億元，對應EPS 分別爲5.31 元、5.70 元、6.20 元，按5 月15 日69.03 元/股收盤價計算，對應PE 分別爲13.00 倍、12.11 倍、11.14 倍。
風險提示：市場需求不及預期的風險；經銷商管理風險；原材料價格大幅波動的風險；行業競爭加劇的風險。