公司近況
近期，我們邀請溫氏股份管理層進行線下非交易性路演，公司就經營戰略、行業格局、降本規劃等問題與機構進行了交流。我們認爲，公司4 月降本增效階段性成果亮眼、資金實力保持穩健，我們判斷或優先受益豬價上行。
評論
公司生產效率快速改善、疊加行業飼料原料成本下行，成本改善較顯著。
整體看，公司4 月肉豬養殖綜合成本/毛雞出欄完全成本降至14.4/12.2 元/千克，環比-0.4/-0.4 元/千克，同比-2.4/-1.8 元/千克；同時16 個省級區域肉豬養殖單位中，已有7 個綜合成本低於14 元/千克。具體看：1）肉豬方面：公司精細化管理帶動生產提質增效，帶動成本快速改善。4 月公司配種分娩率84%，同比/環比約+4/+2ppt；窩均健仔數11.2 頭，同比+0.4 頭；PSY約23 頭，同比/環比約+1 頭/持平；料肉比2.63，同比-0.04。向前看，若飼料原料價格穩定，我們判斷隨着公司生產效率恢復至非瘟前水平，成本仍有進一步下降空間。2）肉雞方面：成本保持持續下行，主因公司生產效率保持較高水平，疊加受益原材料成本下降。
公司始終秉持“固本強基、穩健發展”總基調，資金實力持續保持穩健。
第一，公司整體資金狀況良好。1Q24 公司資產負債率63.4%，低於行業平均水平。第二，公司綜合考慮週期波動及生產經營，調整及優化資金規劃。
據5 月11 日公告，公司在保證企業現在和未來正常運營的前提下，減少部分現金儲備，償還和置換部分高息借款，1Q24/4 月公司可用資金約110/100 億元；同時公司資本開支計劃穩健，設定2024 年固定資產投資計劃20-30 億元，較23 年的37 億元持續收斂。第三，我們認爲本年畜禽價格有望回暖，且公司聚焦成本管理、成本保持競爭力，利好資金實力強化。
成本領先、出欄穩增、資本充足，看好24 年公司資產負債表進一步修復。
1）行業層面：近期豬價上行，我們判斷公司已初步實現盈利。根據湧益諮詢，5 月15 日豬價15.37 元/千克，已高於公司完全成本。且我們判斷2Q24 豬價逐季上行，公司利潤彈性有望逐季釋放。2）生豬養殖：公司維持24 年3000-3300 萬頭出欄目標，對應同增14%-26%。公司生豬產能約4600 萬頭，當前產能利用率68%，長期高質量增長具備支撐。3）肉雞養殖：公司計劃24年肉雞銷量同增5-10%至12.4-13.0 億羽，有望保持競爭優勢。
盈利預測與估值
我們維持24/25 年淨利潤預測68/93 億元。當前股價對應2024/25 年21/15倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價25 元，對應2024/25 年25/18 倍P/E，對應18.8%上行空間。
風險
非瘟等動物疫病風險；公司出欄低於預期風險；飼料成本上漲風險。