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腾讯音乐(1698.HK):付费会员新增创新高 平台利润率持续提升

騰訊音樂(1698.HK):付費會員新增創新高 平台利潤率持續提升

東方證券 ·  05/17

24Q1 公司營業收入 67.7 億(yoy- 3.4%,qoq-1.8%)。24Q2 我們預期收入達73.8 億(yoy+1.3%,qoq+9.1%)。24Q1 公司毛利率40.9%(yoy+7.9pp,qoq+2.6pp),主要系音樂訂閱和廣告服務收入強勁增長,以及原創內容逐漸增加。

Q1 銷售費用1.9 億人民幣(yoy-12%, qoq-26.7%),同比系社交娛樂推廣費用下降,但部分被內容推廣開支的增加所抵消。Q1 一般行政開支9.5 億人民幣(yoy-6.7%,qoq-6.1%),主要系人員開支減少。Q1 歸母淨利潤14 億(yoy+23.9%,qoq+8.9%);Q1 經調整歸母淨利潤17 億人民幣(yoy+20.8%, qoq+8.2%)。

24Q1 在線音樂服務:50.1 億(yoy+43.0%, qoq-0.3%),主要系用戶對更有吸引力的會員權益、互動的產品功能和豐富的音樂內容的付費意願上升,從而使得會員收入提升,且廣告主更加青睞公司多元化的產品組合和創新的廣告形式,廣告收入增加。我們預期Q2 收入56.7 億(yoy+33.5%,qoq+13.3%),我們預期24 年收入爲225 億(yoy+30%)。Q1MAU 5.8 億(yoy-2.4%, qoq+0.4%); MPU 1.1 億(yoy+20.2%, qoq+6.4%),會員新增創歷史新高;ARPPU 10.6 元/月(yoy+15.8%,qoq-0.5%)。我們預期Q2 公司ARPPU 持續提升,音樂付費會員新增達350 萬。

24 全年我們預期會員收入達153 億,同比增長26.7%。

24Q1 社交娛樂服務:17.6 億(yoy-49.7%, qoq-5.9%)。主要系調整了部分直播互動功能並實施了更嚴格的合規程序,以及來自其他平台的競爭所致。我們預期Q2收入爲17.1 億(yoy-43.7%,qoq-2.8%),同比主要系23H1 社交娛樂業務仍爲高基數。Q1MAU 1.0 億(yoy-29%, qoq-6.7%); MPU 0.1 億(yoy+12.7%, qoq+0%);ARPPU 73.4 元/月(yoy-55.4%, qoq-5.9%)。

隨着在線音樂付費、ARPU 雙增,公司音樂會員付費收入在整體結構比重持續提高,利潤率端有望持續優化。我們預計 24-26 年公司淨利潤分別爲 66/80/94 億元(24-25 年原預測值爲57/69 億元,因上調會員付費用戶數及毛利率上調盈利預測)。參照可比公司,給予24 年29 倍P/E,目標價61.53 港幣(55.97 人民幣),維持“買入”評級。

風險提示

抖音音樂平台上線帶來的格局洗牌風險;直播監管風險;直播行業內部競爭加劇風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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