核心觀點
遊戲方面，1Q24 騰訊逐漸走出商業化節奏調整陣痛，新游上線增長良好，海外遊戲總流水增長強勁，國內遊戲環比呈現明顯復甦跡象。廣告方面，AI 對廣告精準投放效果的改善預計可以延續，將改善板塊長期潛力，促進廣告業務營收和毛利率的進一步提升。社交網絡業務、金融科技和企業服務業務收入結構優化，毛利率大幅改善，發展態勢良好。總的來看，騰訊高質量收入佔比顯著上升，且AI 應用將帶來成本效益改善，中長期展望樂觀。
事件
騰訊發佈1Q24 業績業績，遊戲業務呈現明顯復甦態勢收入端，1Q24 騰訊實現收入1595 億，yoy+6%。利潤端，1Q24騰訊整體實現毛利潤839 億元，yoy+23%，GPM 52.6%。1Q24 騰訊實現Non-IFRS 歸母淨利潤503 億，yoy+54%，淨利率31.5%，超出一致預期。
簡評
小遊戲、音樂訂閱驅動營收增長，結構優化提升毛利水平。
公司1Q24 社交網絡業務實現營收305 億元，同比-2%，主要受音樂訂閱、視頻號直播服務和小遊戲服務費收入增長驅動，尤其小遊戲流水同比+30%。但部分被音樂、遊戲直播服務收入下降抵銷。
另外，低毛利的直播服務收入減少且高毛利的小遊戲平台服務費增長促使收入結構優化。
海外遊戲總流水增長強勁，國內遊戲環比呈現明顯復甦跡象國際市場方面，受益Supercell 遊戲人氣回升及《PUBG MOBILE》增長良好，國際市場遊戲總流水同比+34%，但Supercell 收入遞延週期較長，1Q24 國際市場遊戲收入達136 億元，同比+3%；本土市場方面，《無畏契約》、《命運方舟》營收穩健及《金剷剷之戰》增長強勁，抵消大部分《王者榮耀》、《和平精英》收入減少，1Q24 本土市場遊戲收入爲345 億元，同比-2%，環比+28%。《王者榮耀》和《和平精英》受益商業化節奏和遊戲內容設計提升，流水於3M24 實現同比增長。1Q24 遊戲業務營收爲481 億元，yoy -0.5%，qoq +17.6%。環比增長顯示覆蘇跡象。
AI 驅動的廣告投放效果顯著，重點行業廣告開支持續增加，網絡廣告業務營收毛利雙增長。1Q24，網絡廣告業務收入達265 億元。同比+26%，環比下降11%。毛利同比增長66%至145 億元，環比下降14%，收入和毛利環比下降主要受春節期間廣告活動淡季影響。同比增長驅動因素包括：1）微信生態用戶參與度提升疊加AI驅動的廣告技術平台推動，微信視頻號、小程序、公衆號及搜一搜實現持續增長。具體而言，通過商品品類拓展和視頻號直播帶貨生態加強，視頻號總用戶使用時長同比增長超80%；小程序總用戶使用時長同比增長超20%。
其中，非遊戲類小程序的日均使用次數同比實現雙位數百分比增長，小遊戲流水同比增長30%。2）除汽車行業外，所有重點廣告主行業在廣告平台上的廣告開支均有所增加，其中游戲、互聯網服務及消費品行業增長顯著；高毛利率的視頻號、搜一搜廣告收入強勁增長使該業務板塊毛利大幅優化。
金融科技和企業服務收入穩定增長，雲服務和收入結構改善使毛利增速明顯。受線下消費支出放緩和提現收入減少，1Q24 金融科技服務以個位數同比增長。得益於雲服務和視頻號商家技術服務費的推動，企業服務收入同比增加>10%。雲服務上，由於摩爾定律持續降低計算成本，雲服務提供商定價有所下降。在此背景下，公司專注自研產品，加強銷售考覈，通過規模和供應鏈優化提升成本競爭力。1Q24 金融科技及企業服務業務營收達523 億元，同比+7%。毛利達239 億元，同比+42%，GPM+12pct，主要受益理財服務及視頻號商家技術服務費等高毛利率業務貢獻增長，企業微信商業化推進以及雲業務成本效益提高。
投資建議：遊戲方面，1
Q24 騰訊遊戲業務顯示出復甦跡象，海外Supercell 遊戲人氣回升及《PUBG MOBILE》增長良好，國內《無畏契約》、《命運方舟》營收穩健及《金剷剷之戰》增長強勁。此外，通過優化運營和聚焦“常青遊戲”策略，成功提升《荒野亂鬥》等遊戲的表現。戰略上，管理層強調高質量新遊戲的推出和對常青遊戲運營效率優化的重要性。廣告方面，1Q24 AI 對廣告業務的營收改善和毛利優化效果明顯，AI 對廣告精準投放效果的優化預計可以延續，同時改善板塊長期潛力。此外，視頻賬戶目前的Ad Load 並不高，具備一定上行空間。未來公司將藉助AI、新遊戲、微信電商和 SaaS 產品等提高點擊率和用戶參與度。社交網絡業務、金融科技和企業服務業務收入結構優化，高毛利收入佔比上升明顯，毛利率大幅改善，發展態勢良好。總體來看，騰訊中長期業務仍具備較好的增長前景和盈利回報。維持對騰訊的“買入”評級。