投資要點：
超聲+內鏡兩大產線齊發力，多產品線發展格局初步形成。
開立醫療二十餘載聚焦核心技術自主研發，超聲+內鏡領跑技術革新，彩超由中低端升級發力高端，內鏡產品線深度與廣度齊發展，在全球範圍內的超聲、消化內鏡領域已具備較強的品牌影響力及核心競爭力，逐漸在微創外科領域、心血管介入領域嶄露頭角。公司20-23年營收CAGR 約22%，23 年超聲業務營收12.2 億元（同比+13.3%），內鏡業務營收8.5 億元（同比+39%）。
超聲高端化持續提升品牌力，內鏡持續高增已發展爲核心成長業務。
1）彩超躋身超高端領域，利潤貢獻穩步提升：公司實現從高性價比產品至高端彩超全覆蓋，並以技術躍遷躋身超高端彩超領域，23 年超聲毛利率已提升至65.9%，處於行業較高水平。前期以高性價比產品主導；18 年底、19 年先後推出具有國際競爭力的S60/P60，P60 系國產首款婦產專用高端超聲；23 年推出超高端彩超S80/P80，成爲進軍全身介入與婦產應用超高端超聲爲數不多的國產廠家。2）內鏡業務20-23 年營收CAGR 達40%，國產軟鏡龍頭地位穩固：16 年推出國內首款高清消化鏡系統HD-500；18 年HD-550 上市後，19 年銷售即實現大幅增長，奠定國產軟鏡龍頭地位；23 年推出升級款高端HD-580，並推出國內首款支氣管內窺鏡用超聲探頭，以高端鏡體突破及鏡種擴充提升產線完整性與市場競爭力，穩固國產軟鏡龍頭地位。
微創外科生態化佈局，引入高端人才打造微外高速發展期。
以技術積澱爲支撐，公司在微創外科領域推出多科室整體解決方案，超腹、雙鏡、多鏡聯合等鑄成公司微外獨特競爭優勢。19 年三芯片2K 硬鏡發佈標誌着公司正式進入硬鏡市場；23 年推出4K 超高清多模態攝像系統和2K 軟硬鏡一體攝像系統，外科平台擴展至兼容軟鏡型號。公司於23 年三季度引入外科領域高端人才，並於23 年8 月發佈針對外科團隊的新一輪股權激勵方案，業績考覈目標A 下，23-26 年國內外科業務收入不低於1/1.45/2.5/4 億元（ 24-26 年增速爲45%/72%/60%）。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2026 年收入CAGR 爲25.1%，歸母淨利潤CAGR 爲28.2%，當前股價對應PE 31/24/19 倍。考慮到內鏡診療需求空間大，軟鏡市場正步入高景氣賽道，同時公司具備獨特微外競爭優勢，有望率先發展爲第三成長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；新品推廣不及預期風險；海外業務拓展不及預期風險。