核心觀點
2023 年，公司實現業績穩定增長。公司是國內高精度衛星導航定位行業的領先企業，注重研發體系規劃和建設，逐步強化公司在高精度定位導航領域的核心競爭力。公司在農機自動駕駛、乘用車自動駕駛、地質災害監測方案等領域實現突破進展，同時公司不斷髮力海外市場，積極佈局營銷網絡，海外市場空間廣闊且公司具備明顯優勢，有望爲公司業績增長貢獻新動能。
事件
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營收26.78 億元，同比增長19.77%，實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長24.32%。2024 年第一季度，公司實現營收6.17 億元，同比增長20.53%，實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長30.35%。
簡評
1、積極拓展行業應用，全年業績穩步增長。
2023 年，公司實現營收26.78 億元，同比增長19.77%，實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長24.32%。2023Q4，公司實現營收8.53億元，同比增長8.40%，實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長約18.36%，實現扣非後的歸母淨利潤1.20 億元，同比減少3%，四季度扣非後歸母淨利潤出現同比下降，主要系四季度計提資產減值損失1257 萬元（主要爲存貨跌價及合同資產損失，去年同期485 萬元）以及信用減值損失821 萬元（去年同期453 萬元）影響。分業務來看，資源與公共事業實現營收11.27 億元，同增41.29%，建築與基建營收9.65 億元，同增5.29%，地理空間信息營收4.25 億元，同增0.73%，衛星導航開發與製造營收1.59 億元，同增61.64%。2023 年度，公司積極拓展行業應用，打造公司品牌影響力，大力開拓海外市場，實現公司整體營業收入與淨利潤有效增長。
盈利能力高位穩增，經營效率穩步提升。2023 全年，公司綜合毛利率爲57.77%（+1.13pcts），淨利率爲16.57%（+0.45pct），各項業務毛利率基本保持穩定或有所提升，其中資源與公共事業實現毛利率爲57.26%（-0.57pct），建築與基建毛利率爲64.57%（+2.82pcts），地理空間信息營收毛利率爲47.50%（+1.53pcts），衛星導航開發與製造營收毛利率爲47.55%（+2.31pcts）。2023 全年期間費率爲44.32%（-1.27pcts），其中銷售費率爲19.74%（-0.22pct），管理費率爲7.36%（-0.89pct），財務費率爲0.04% （+ 0.61pct），主要系匯兌損益影響，研發費率爲17.25%（-0.77 pct），除財務費用外，公司各項費率穩中有降，經營效率逐步提升。
2、兩大基礎平台築造核心優勢，助力公司打造行業生態鏈。
公司以高精度算法技術爲基礎，形成了較完備的高精度定位芯片技術平台，包含高精度GNSS 芯片、板卡、模組、天線等基礎器件等。公司擁有數萬個典型用戶場景的實測數據，不斷打磨核心算法的適用性和先進性，構築核心技術壁壘，同時打造基礎器件的低成本、低功耗、高性能，持續保持產品競爭力。截至目前，公司已經研發並量產了高精度GNSS 基帶芯片“璇璣”、多款高精度GNSS 板卡、模組、天線等基礎器件，實現了核心技術自主可控。公司將進一步投入高精度GNSS 核心芯片的研發，增強核心技術競爭力。
公司攻堅SWAS 廣域增強系統核心算法，打造全球星地一體增強網絡服務的基礎設施，構建全球衛星導航定位解算平台，面向全球客戶提供精準可靠安全的位置增強服務和解決方案。公司取得大地測量甲級測繪資質證書，通過自有的國內高密度基準站網，搭配CORS 服務算法，實現“雲端同源”、“硬件設備+軟件賬號服務”的深度結合，大幅提升終端產品的使用體驗，同時也面向行業其他用戶提供CORS 賬號服務。全球星地一體增強網絡服務平台，除滿足測量測繪、位移監測、精準農業、國土資源調查、智慧城市管理等對高精度定位需求的服務外，還能實現空地一體化增強服務。未來，全球星地一體增強網絡服務平台還將爲自動駕駛車、各類機器人等提供高精度位置信息，打造行業生態鏈。
3、多業務齊驅並駕，競爭力全方位提升。
在建築與基建領域，公司基於多種高精度定位裝備和系統應用及解決方案，爲建築、工程、施工等行業客戶的勘測、設計、施工、運維環節的工作，提供高精度位置信息2023 年，公司在建築與基建領域的優勢逐漸提升；在地理空間信息領域，公司通過高精度GNSS+INS 與激光雷達、無人飛控、無人船控等測量技術組合，爲智慧城市、自動駕駛、國土調查、水文監測等領域提供測量測繪解決方案，取得良好市場推廣效果，同時公司也在積極探索地理空間信息領域新的技術應用，推出華測雲服務、廣域增強服務等，促進地理空間信息產業發展；在資源與公共事業領域，公司先後開發了農機導航自動駕駛、無人駕駛、作業引導、衛星平地、作業質量管理監控、農機生產管理系統等產品。基於物聯網+北斗高精度定位的核心技術，公司開發了針對不同行業應用的位移監測系統解決方案，取得了一系列應用成果。公司的農機自動駕駛產品以性能好、價格優、技術持續領先等優勢獲得了大量用戶好評，並在市場上實現了快速推廣，鞏固了公司在市場上的優勢地位；在機器人與無人駕駛領域，公司依託組合導航算法的核心技術優勢，開發出了高精度、高動態定位測向測姿接收機等終端，公司在乘用車自動駕駛業務上取得了良好的突破，截至目前，公司已經被指定爲多家車企的自動駕駛位置單元業務定點供應商，部分相關車型已實現量產。未來公司將積極佈局車規級芯片、全球SWAS 廣域增強系統及持續投入優化核心算法，提供更有競爭力的產品與解決方案。
4、海外市場口碑持續提升，有望持續貢獻新增量。
公司行業口碑良好，海外市場關注度持續提升。2023 年11 月，公司農機導航自動駕駛系統NX510 系列、X 系列，引導系統Guide10，農田衛星平地系統IC100 及RTK 信號網絡解決方案等亮相德國漢諾威國際農機展，在全球範圍內引起廣泛關注。經過多年技術沉澱，公司在全球農機導航市場份額快速增長，銷售穩居行業前列，爲全球50 多個國家的衆多用戶提供了高精度、高品質、高效率、高可靠性的優質農機導航產品和解決方案。目前，公司產品在海外市場滲透率仍有較大提升空間，同時與海外公司相比具備明顯成本優勢，未來海外市場有望持續爲公司業績增長貢獻新動能。同時公司積極佈局海外經銷網絡，預計未來海外市場仍將持續突破，爲公司業績增長提供新動力。
5、投資建議：公司是國內高精度衛星導航領先企業，下游應用及海外市場實現突破，給予“買入”評級。
公司是國內高精度衛星導航定位行業的領先企業，在農機自動駕駛、乘用車自動駕駛、地質災害監測方案等領域實現突破進展；公司發力海外市場，海外市場空間廣闊且公司具備明顯優勢，有望伴隨公司知名度的提升及產品力的持續增強不斷提升全球份額，爲公司業績增長逐步貢獻更多動能。我們預計，公司2024 年-2026 年營業收入分別爲34.42 億元、44.28 億元和55.02 億元，歸母淨利潤分別爲5.94 億元、7.70 億元和9.64 億元，當前市值對應PE 分別爲28x、21x 和17x，給予“買入”評級。
6、風險提示：建築與基建領域需求回暖不及預期，相關業務增速下滑；災害監測、農機自動駕駛、乘用車自動駕駛等下游應用領域競爭者較多，如果未來競爭加劇，公司營收增速或盈利能力可能會受到影響；公司乘用車自動駕駛業務當前進展較快，但下游需求具有不確定性，如果發貨量不及預期或產品價格下降過快，則可能影響公司業績表現；位移監測業務當前下游需求主要在地質災害、水利監測等領域，如果未來下游客戶採購量由於各種原因不及預期，則可能導致公司業務收入增長不佳；海外市場拓張不及預期，海外市場是公司近年來重點的發力對象，且具有一定不確定性，若海外市場拓展不及預期可能會影響公司未來業績增速。