事件：近日公司圍繞經營近況及2024 年發展戰略組織調研參觀。
穩榨菜基本盤，拓豇豆、海帶絲、醬類等潛力產品，渠道多元化拓展。2023年渠道庫存消化、外部環境壓力釋放後，2024 年公司收入端目標在低基數上實現雙位數增長。分品類來看，公司堅持穩住榨菜基本盤、拓寬品類戰略，資源相對向豇豆、海帶絲、醬類等潛力產品傾斜。分渠道來看，公司持續推進渠道多元化佈局，（1）傳統及KA 渠道：一二線市場深耕、精細化管理，並加大網點拓展及下沉市場開發。同時公司加快推進終端接入系統，目前已接入約40 萬家，網點總數預計共約100 萬家，未來通過系統化管理加強終端掌控力、強化新品鋪市推廣能力。（2）餐飲：公司對餐飲客戶產品需求及痛點把握能力提升，現已擁有餐飲經銷商100 餘家，終端涵蓋小面、火鍋、快餐等連鎖餐飲企業及酒店等。2023 年餐飲渠道營收約6000 萬，體量尚小，預計2024 年仍有望通過拓展專業經銷商、豐富產品矩陣等方式保持高增速。
（3）電商及新興渠道：2023 年電商渠道收入約1.5 億元，取得較快增長，但產品以隨時隨手購買爲主、電商運輸成本高，未來電商定位品宣平台及線下渠道的補充。此外公司在社區團購、零食連鎖等均有佈局作爲補充。
成本紅利迎來兌現期，Q2-Q3 加大費投力度、均衡品類投放。公司榨菜品類中青菜頭及半成品原材料成本佔比約45%，2024 年新採購青菜頭價格回落至800 元/噸，新原料預計將於5-6 月投入使用，成本下降紅利或於24Q2開始兌現。2022 年以來公司費用端顯著下行，效率導向下品牌宣傳費用顯著收縮，費用投放以地面傳播爲主，加強線下產品鋪市及曝光度、助力終端動銷。二、三季度爲行業傳統旺季，公司或加大費用投放，推進產品鋪市；同時產品矩陣梳理後各品類費投有望優化。
組織架構及渠道調整基本完成，期待旺季動銷加速。管理上公司已基本完成銷售系統調整、部門架構梳理及人員變更；同時公司完善銷售政策、經銷商及銷售人員考覈激勵機制，一線人員積極性有望提升。24Q1 公司通過開展春節開門紅等活動在較高基數下收入端表現較穩健，但銷售費用率同比-5.6pct，費用端顯著優化。我們認爲二、三季度旺季公司將加大費用投放，終端動銷有望加速，衝刺全年營收雙位數增長目標；且原材料成本下降紅利兌現後利潤端彈性亦有望逐步釋放。
投資建議： 維持前次盈利預測， 預計2024-2026 年歸母淨利潤爲9.1/10.3/11.3 億元，同比+10.6%/12.5%/9.4%，當前股價對應PE 爲19/17/15x，維持“買入”評級。
風險提示：消費力恢復不及預期、品類拓展不及預期、食品安全問題。