核心观点

受益于下游高景气度、海外客户认可程度不断提升以及公司产品结构高端化，公司接单能力持续体现，收入端实现快速增长，利润端毛利率提升明显，同时费用管控卓有成效，使得净利润增速持续超预期。展望来看，公司目前下游领域较为丰富，且主要行业景气度相对较高，而公司产品在多年研发投入支撑下高端化战略已开始发力，预计后续有望迎来产品量价齐升。

事件

2023 年公司实现营业收入55.44 亿元，同比增长36.59%，实现归母净利润7.22 亿元，同比增长54.85%，实现扣非后归母净利润7.44 亿元，同比增长67.85%；2024 年一季度，公司实现营业收入13.60 亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长100.45%，实现扣非后归母净利润1.94 亿元，同比增长91.56%。

简评

2023 年受益于下游高景气以及产品结构优化，业绩高速增长分产品来看，公司阀门产品包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀，分别实现销售量22.07 万台、2.29 万台、3.96 万台、2.47 万台、2.21 万台、26.10 万台、0.46 万台，分别同比变动20%、24%、4%、30%、64%、-5%、26%，其中公司的高端产品球阀、蝶阀的产品质量和持续创新能力已经得到全球行业内各主要最终用户和工程公司的认可, 并被广泛应用于全球各工况环境苛刻且需求量大的领域，在2023 年较其他产品实现更快的增长。

从下游来看，公司继续与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，不断扩大市场渗透，除了传统的石油天然气能源项目，公司产品在LNG、精细化工、海工、管线运输、核电等市场领域快速扩大，也逐步应用于海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中。在整体景气度相对较高的情况下，公司自身高品质产品在被验证后实现了整体接单量以及营业收入的快速增长。

从区域结构来看，2023 年公司境外实现营业收入30.28 亿元，同比增长27.41%，占比达55.31%，境内实现营业收入24.47 亿元，同比增长48.28%，占比为44.69%。考虑到从订单到确认收入存在一定时滞，我们预计2023 年新签订单口径中境外业务占比会相对更高。

从盈利能力来看，2023 年公司实现毛利率31.40%，同比增长0.89pct，实现销售净利率13.24%，同比增长1.56pct；从费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.81%、3.41%、3.35%，分别同比变化-0.96pct、-0.55pct、-1.0pct。盈利能力的明显提升主要来自于：①通过优化工艺流程、重新规划工艺布局提升生产效率，并引入体圈自熔焊设备等自动化设备实现生产成本的降低；②高端产品逐步得到认可，高毛利率产品占比有一定提升；③加强费用管控，对公司资源进行最优配置，以此提升运营效率，并进一步降低成本。

2024 年一季度接单能力持续兑现，业绩增长超预期2024 年一季度，公司营业收入实现较快增长，而在下游高景气以及公司产品持续被验证的支撑下，预计公司一季度新签订单增速依旧保持较快增长，接单能力得到持续兑现；从盈利能力来看，一季度公司实现毛利率33.50%，同比增长4.66pct，实现净利率14.67%，同比增长5.65pct，盈利能力同比大幅提升主要系2023 年一季度低价订单交付以及原材料价格相对较高导致同比基数较低，而公司产品逐步高端化后亦带动当前产品毛利率有所增长。

展望来看，预计随着公司海外收入占比逐步提升、高端产品逐步放量会使得后续盈利能力中枢有望上移。

投资建议：预计2024-2026 年公司实现营业收入65.06 亿元、74.71 亿元、84.99 亿元，分别同比增长17.34%、14.84%、13.75%，预计实现归母净利润8.59 亿元、9.98 亿元、11.54 亿元，分别同比增长19.05%、16.11%、15.70%，分别对应 PE 为17.33x、14.92x、12.90x。

风险分析

1、石油天然气行业周期性波动风险。公司产品主要用于石油开采与炼化、油气运输管线等石油天然气相关行业，因此行业的周期性波动对公司销售具有重要影响，目前地缘摩擦对原材料价格、油价影响较大，加剧了能源布局的不确定性。

2、原材料价格波动风险。受国际宏观经济影响及上游原材料成本波动影响，若成本端价格出现明显上升，则会对公司未来的毛利润产生一定的影响。

3、汇率波动风险。公司出口占比较高，且出口收入主要以美元结算为主，若人民币短期内出现大幅快速升值，则可能直接导致公司以人民币币种反映的资产和收入出现减少。