事件描述
公司2023A 營業總收入21.06 億元（同比-1.52%）；歸母淨利潤8689.94 萬元（同比-37.03%），扣非淨利潤7651.1 萬元（同比-37.49%）。公司2023Q4 營業總收入4.69 億元（同比+2.44%）；歸母淨利潤-5132.42 萬元（同比-212.02%），扣非淨利潤-5510.02 萬元（同比-221.28%）。公司2024Q1 營業總收入4.60 億元（同比-24.89%）；歸母淨利潤5521.61 萬元（同比-24.23%），扣非淨利潤4541.33 萬元（同比-35.71%）。
事件評論
短期需求仍相對承壓，修煉內功產品優化持續推進。2023 年醋系列收入12.94 億元（同比+0.79%），Q1（同比-19.96%）；酒系列3.27 億元（同比-8.39%），2024Q1（同比-30.86%）；醬系列1.96 億元（同比-23.57%），2024Q1（同比-49.25%）；其他2.61 億元（同比+94.01%），2024Q1（同比-43.79%）。公司經營承壓，但對產品矩陣的整合升級趨勢延續。公司2023 年淘汰低毛利、低效益產品212 個，重新梳理劃分全國性產品、區域性產品，集中優勢資源對準產品、對準規格、對準渠道，推動“醋、酒、醬”三大品類同步發展。同時，加快產品優化升級。全年開發上市新產品90 款，銷售額突破0.8 億元，同比增長20.7%，創下歷史新高。
成本壓力持續緩和，盈利能力初現改善跡象。公司2023 年歸母淨利率同比下滑2.33pct至4.13%，毛利率同比-1.38pct 至32.98%，期間費用率同比+1.56pct 至27.24%，其中細項變動：銷售費用率（同比+2.43pct）。公司2024Q1 淨利率同比提升0.10pct 至11.99%，毛利率同比+6.29pct 至41.38%，期間費用率同比+7.46pct 至27.79%，其中細項變動：
銷售費用率（同比+4.61pct）、管理費用率（同比+1.68pct）、研發費用率（同比+1.29pct）。
分季度看，公司毛利率改善，主要系部分原材料成本下行和產品結構變化所致。
戰略佈局陸續落地，中長期經營改善可期。公司於2023 年4 月份恒順醋業定向增發項目成功落地，用於產能擴產項目建設，已完成項目資金優化配置。公司歷經經營調整變革，堅定落實國企改革深化提升，加強產品規劃聚焦“醋、酒、醬”三大品類同步發展（對醬油、料酒、復調品類的產能釋放提前佈局謀劃，其中10 萬噸黃酒、料酒項目率先試產。
加快推進4.5 萬噸原釀醬油醋智能化產線項目、年產10 萬噸調味品智能化生產項目建設。梳理優化全國性重點產品11 個、區域性重點產品51 個，聚焦優勢資源對準產品、對準規格、對準渠道，加快市場的全國化佈局。中長期經營改善可期。預計公司2024/2025歸母淨利潤分別爲1.32/1.74 億元，EPS 分別爲0.12/0.16 元，對應PE 分別爲69/52 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；2、行業競爭進一步加劇風險；3、消費者消費習慣發生改變風險；4、部分原材料價格繼續上行風險等。