事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入121.10、30.61 亿元，同比增长6.44%、6.31%；实现归母净利润10.08、2.78亿元，同比增长43.65%、31.97%，实现扣非后归母净利润9.71、2.72 亿元，同比增长21.78%、38.70%，基本每股收益6.70、1.84 元。

Q1收入增速回正，利润较快增长：4Q23/1Q24公司实现营业收入27.24/30.61亿元，同比变动-0.90%/+6.31%，实现归母净利润2.06/2.78 亿元，同比增长57.00%/31.97%，1Q24 收入同比增速回正，利润维持较快增长。

毛利率同环比下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：1Q24 公司毛利率32.52%，同比下降1.64pct，环比下降3.01pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降4.33pct 至10.40%，我们认为主要由于23 年美国市场促销费开支较多，24 年或有所减少，管理费用率同比提升0.44pct 至5.24%，研发费用率同比提升0.23pct 至6.16%，财务费用率同比下降2.05pct 至-2.15%，综合影响下，公司净利率同比提升1.97pct 至9.51%。

渠道布局不断完善，产能建设推进：公司在海外市场持续扩张门店，23 年拥有零售网点超4000 家，覆盖100 多个国家和地区，并在美国成立子公司以深化市场拓展。在国内拥有超800 家经销网点，直辖市和省会城市实现100%全覆盖，实施“CFMOTO”、“KTMR2R”及“ZEEHO”渠道直营模式，其中“CFMOTO”网点超500 家，“KTMR2R”网点35 余家，“ZEEHO”网点190 余家。我们预计随着渠道布局不断完善，公司市场份额有望持续提升。

23 年公司积极推进全球化产能布局，在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，墨西哥现地化项目完成一期建设投产，以“属地化”策路快速响应客户需求，此外公司完成新能源品牌“极核”生产线的建成并实现投产，具备年产10 万台两轮电动车能力，重庆基地建设也在推进，目标打造集信息化、柔性化、自动化于一体的智能制造基地。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别12.24、15.23 亿元，同比增速21.5%、24.4%，5 月15 日收盘价对应24-25 年PE 为20.7、16.6 倍，参考可比公司给予公司24 年22~24 倍PE 估值，对应合理价值区间179.08~195.36 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。