事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入121.10、30.61 億元，同比增長6.44%、6.31%；實現歸母淨利潤10.08、2.78億元，同比增長43.65%、31.97%，實現扣非後歸母淨利潤9.71、2.72 億元，同比增長21.78%、38.70%，基本每股收益6.70、1.84 元。
Q1收入增速回正，利潤較快增長：4Q23/1Q24公司實現營業收入27.24/30.61億元，同比變動-0.90%/+6.31%，實現歸母淨利潤2.06/2.78 億元，同比增長57.00%/31.97%，1Q24 收入同比增速回正，利潤維持較快增長。
毛利率同環比下降，銷售費用率大幅下降，淨利率改善：1Q24 公司毛利率32.52%，同比下降1.64pct，環比下降3.01pct。期間費用率方面，銷售費用率同比下降4.33pct 至10.40%，我們認爲主要由於23 年美國市場促銷費開支較多，24 年或有所減少，管理費用率同比提升0.44pct 至5.24%，研發費用率同比提升0.23pct 至6.16%，財務費用率同比下降2.05pct 至-2.15%，綜合影響下，公司淨利率同比提升1.97pct 至9.51%。
渠道佈局不斷完善，產能建設推進：公司在海外市場持續擴張門店，23 年擁有零售網點超4000 家，覆蓋100 多個國家和地區，並在美國成立子公司以深化市場拓展。在國內擁有超800 家經銷網點，直轄市和省會城市實現100%全覆蓋，實施“CFMOTO”、“KTMR2R”及“ZEEHO”渠道直營模式，其中“CFMOTO”網點超500 家，“KTMR2R”網點35 餘家，“ZEEHO”網點190 餘家。我們預計隨着渠道佈局不斷完善，公司市場份額有望持續提升。
23 年公司積極推進全球化產能佈局，在中國、泰國和墨西哥均建立了生產基地，墨西哥現地化項目完成一期建設投產，以“屬地化”策路快速響應客戶需求，此外公司完成新能源品牌“極核”生產線的建成並實現投產，具備年產10 萬臺兩輪電動車能力，重慶基地建設也在推進，目標打造集信息化、柔性化、自動化於一體的智能製造基地。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別12.24、15.23 億元，同比增速21.5%、24.4%，5 月15 日收盤價對應24-25 年PE 爲20.7、16.6 倍，參考可比公司給予公司24 年22~24 倍PE 估值，對應合理價值區間179.08~195.36 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振。