事件
2024 年4 月29 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入146.20 億元，同比增長50.79%；歸母淨利潤9.12 億元，扣非後歸母淨利潤7.19 億元，同比均扭虧爲盈。
2024Q1 公司實現營收 38.21 億元，同比增長1.70%；歸母淨利潤3.26 億元，同比增長3.25%；扣非後歸母淨利潤 3.07 億元，同比下降15.31%。
投資要點
營銷發力加速影院修復，拓展優質影院提升市場份額。2023 年伴隨行業回暖，公司加大線上線下營銷力度，積極開展品牌聯合營銷、舉辦線下主題營銷活動、升級W+會有權益並豐富APP/小程序營銷活動，拉動觀影觀影熱情，有效帶動人次增長，國內直營影院實現票房75.6 億元（不含服務費），恢復至2019 年的96.4%，高於大盤12.5pct；觀影人次1.86 億，恢復至2019 年的92.7%，高於大盤17.5pct；公司累計市場份額16.7%，維持行業首位，其中直營影院市場份額爲15.1%，較2019 年增長2pct，單銀幕產出爲全國平均水平的1.85 倍，經營效率行業領先。2024 年公司仍將積極拓展優質直營影院，在北京、上海等一線城市重點打造旗艦影院，依託完善的經營模式，公司的影院市場份額有望進一步提升。
聚焦IP 運營及衍生品佈局，實現非票收入可持續增長。非票業務方面，公司積極開發了自有品牌及IP 衍生品，其中“原始鮮言”西打系列新品上線以來銷量不斷增長，Loopy 系列IP 衍生品憑藉抖音營銷出圈實現了粉絲和品牌消費者的深度轉化，2023 年非票房收入相比2019 年增長超過10%。2024 年公司將仍將加大自有產品研發力度，深化IP 合作，依託公司院線陣地和新媒體直播矩陣，提高非票房收入。目前，時光網與泡泡瑪特-Molly 已達成授權合作，首發baby-Molly 新系列衍生品上線全國萬達影院和萬達星選商城，未來還將就電影《白蛇：浮生》、《西遊記真假美猴王》等進行衍生品開發，不斷豐富IP 衍生品矩陣，提升時光網的行業影響力。
與儒意深化合作，釋放內容端增長潛力。2023 年公司主投主控影片5 部，其中電影《三大隊》取得票房7 億元，同時公司積極推進重點項目製作，與陳思誠導演、郭帆導演、賈玲導演等優秀主創保持長期良好的合作關係；子公司新媒誠品投資出品的4 部劇集《三大隊》《畫眉》《他是誰》《最燦爛的我們》上映後，均取得較好的收視成績和投資收益。2023 年電影製作及發行業務營收 3.34 億元，同比減少 12.06%；電視劇製作及發行業務營收7.42 億元，同比增加 388.51%。2024 年，公司與儒意深度合作，藉助其在內容端 的製作經驗和資源，開發優質影片，加強重點檔期佈局，其中公司主投主控的《維和防暴隊》5 月1 日上映，成爲五一檔票房冠軍，票房超4 億元，《我才不要和你做朋友呢》定檔6 月8 日，《白蛇：
浮生》定檔8 月10 日，《誤殺3》《有朵雲像你》《騙騙喜歡你》《我們生活在南京》也將在重點檔期上映。電視劇方面，《仙劍奇俠傳4》《南來北往》《明天的少年》《追風者》《我的阿勒泰》已經上線，《錯位》《四方館》預計將於年內播出，《正青春》《檢察官與少年》《黑夜告白》等劇集正在推進中。整體而言，2024 年公司優質影片及電視劇儲備豐富，結合公司上下游協同效應，內容端有望貢獻較高業績彈性。
投資建議：
我們預計公司24-26 年有望實現營業收入164.00/181.79/200.03億元，歸母淨利潤14.04/17.13/20.53 億元，對應EPS 爲0.64/0.79/0.94元，根據2024 年5 月14 日收盤價，24-26 年分別對應21/18/15 倍PE，維持 “買入”評級。
風險提示：
電影市場票房不及預期風險；優質影片供給不足的風險；市場競爭加劇風險；影片投資收益不及預期的風險；政策監管趨嚴風險。