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腾讯控股(00700.HK):结构持续优化 利润强势增长

騰訊控股(00700.HK):結構持續優化 利潤強勢增長

國盛證券 ·  05/16

高質量增長,利潤超預期。2024Q1 騰訊實現收入1595 億元,yoy+6%。其中增值服務、金融企服、廣告分別爲786/523/265 億元,yoy-1%/+7%/+26%。2024Q1 毛利率爲53%,yoy+8pct。毛利率改善主要是由於高毛利率收入貢獻提升推動(如視頻號及搜一搜廣告、帶貨技術服務費、小遊戲平台服務費、理財服務收入等),以及長視頻及雲業務的成本效益提升。費用端,2024Q1 銷售費用率、行政費用率分別爲4.7%/15.6%,yoy+0/-0.9pct。利潤端,Q1 經調整歸母淨利潤爲503 億元、yoy+54%。

遊戲:長青遊戲持續改善,期待本土遊戲收入Q2 增速轉正。公司2024Q1 國際市場遊戲收入136 億元,yoy+3%(排除匯率波動後同比穩定),Supercell 遊戲實現用戶量與流水的增長,《荒野亂鬥》在國際市場上的日活數超過去年同期的兩倍、流水超過去年同期的四倍。本土市場遊戲收入345 億元,yoy-2%,本土市場遊戲總流水恢復同比增長,yoy+3%,《金剷剷之戰》《穿越火線手遊》《暗區突圍》等產品Q1 國內市場創歷史流水新高。社交網絡收入305 億元,yoy-2%,其中音樂與長視頻付費會員、視頻號直播服務及小遊戲平台服務費收入增長。2024Q1 增值服務毛利率達57.3%,yoy+3.4pct。

未來遊戲將聚焦三個方向:1)現有遊戲優化:如對《荒野亂鬥》、《和平精英》等改進已經開始產生效果。2)推進商業化:公司將對已經積累了大量玩家的遊戲進行商業化,如《金剷剷之戰》、《英雄聯盟手遊》和《暗區突圍》等。3)新遊戲發佈:2024 年騰訊儲備多款新品,如《地下城與勇士:起源》(5 月21 日正式上線)、《星之破曉》(5 月10 日開啓先遣不刪檔測試)、《極品飛車》(暑期正式上線)、《航海王壯志雄心》(5月16 日開啓首測)等。我們預計2024Q2 本土遊戲收入增速轉正、國際遊戲加速增長。

廣告:視頻號廣告表現亮眼,毛利率大幅提升。2024Q1網絡廣告業務的收入爲265億元,yoy+26%,主要受視頻號、小程序、公衆號、搜一搜增長拉動。從行業看,除汽車外行業均有所增長,其中游戲、互聯網服務及消費品行業增長顯著。據公司業績會,微信視頻號ad load 現在僅爲同類競品的1/4,未來提升空間較大。由於高毛利率的視頻號廣告收入的強勁增長以及效率提升,網絡廣告業務的毛利率55%,yoy+13 pct。

科技:金融企服穩健增長,直播帶貨貢獻增量。金融科技及企業服務2024Q1 收入523 億元,yoy+7%。其中,金融科技服務收入同比增長單位數,主要由於線下消費支出增長放緩及提現收入減少,理財服務強勁增長。企業服務收入同比增長約十幾個點,主要由於雲服務和視頻號帶貨技術服務費增加。Q1 金融企服業務毛利率46%,上年同期僅爲34%。

AI 應用賦能加速,注重股東回報。應用方面,AI 支持騰訊To B、To C 業務及降本增效需求,如:1)騰訊雲:騰訊雲通過各種基礎設施和API 使模型可被外部調用。2)廣告方面,AI 驅動的廣告技術平台實現更精準的廣告定位、更高的廣告點擊率,據業績會,AI 推動騰訊實現兩倍或三倍的廣告點擊率。3)遊戲:AI 有望助力AI NPC、圖形內容生成、圖形資產生成等。4)騰訊視頻:AI 加速內容創作。股東回報方面,騰訊加大回購力度,按計劃執行2024 年超千億港元的股份回購,提升股息。

投資建議:我們預測公司2024-2026 年收入分別爲6641/7304/8009 億元,同比增長9%/10%/10% 。Non-GAAP 淨利潤分別爲2001/2218/2414 億元, 同比增長27%/10%/9%。基於增值服務/廣告各10x/20x 2025e P/E、金融企服及其他各4x/2x2025e P/S、及投資價值,給予目標價479 港元,維持“買入”評級。

風險提示:微信商家及創作者運營力度弱於預期,廣告主需求弱於預期,遊戲行業政策變化,金融政策監管變化,假設和測算誤差風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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