事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報
2023 年公司實現營業收入73.5 億，同比+56.1%；歸母淨利潤8.5 億，同比31.2%；扣非淨利潤8.1 億，同比28.5%。毛利率30.76%，同比-1.69pct；期間費用率15.33%，同比-1.42pct；淨利率11.78%，同比-1.73pct。
對應2024Q4 年實現收入17 億，同比-5.1%；歸母淨利潤-0.4 億，同比-111%；扣非淨利潤-0.79 億，同比-121.7%。毛利率19.56%，淨利率-1.9%。
2024Q1，公司實現收入11.3 億，同比-34.5%；歸母淨利潤-0.28 億，同比-109%；扣非淨利潤-0.35 億，同比-110%。毛利率27.5%，期間費用率29.1%，淨利率-1.7%。
併網逆變器和儲能電池業務增速穩健，儲能逆變器承壓：
2023 年，公司逆變器銷量約爲68.63 萬臺，同比基本持平。其中併網逆變器銷量約爲53.22 萬臺，同比+15.4%；由於行業去庫壓力，儲能逆變器銷量約爲15.41 萬臺，同比-32.2%。公司境外逆變器銷量約爲44.36萬臺，同比-22.7%；境內逆變器銷量約爲24.27 萬臺，同比+118.3%。2023年公司儲能電池銷量約爲 341.15MWH，同比+27.7%；國內戶用分佈式系統銷量約爲 513.28MW。
行業去庫尾聲，靜待需求好轉：
2023 年公司產品已批量銷往德國、荷蘭、澳大利亞、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西蘭、希臘、波蘭、比利時、愛爾蘭等全球多個國家和地區。我們判斷，隨着歐洲市場去庫進入尾聲，新興市場需求持續爆發，公司2024 年業績有望逐步回升，靜待需求逐季好轉。
盈利預測與估值：
公司是分佈式光儲市場龍頭，有望長期受益於行業擴容和需求增長。
短期考慮行業競爭及公司儲能出貨壓力，我們預計公司2024-2026 年公司收入爲90.5/119.6/146 億，同比+23.1/32.1/22.1%；歸母淨利潤7.1/8.8/11.3 億，同比-16.7/+24.5/+28%；當前股價對應PE 分別爲23/20/16 倍，給予“買入“評級。
風險提示：行業競爭加劇，行業增長不及預期，原材料價格壓力