事件。公司發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業總收入331.26 億元，同比+10.0%，歸母淨利潤100.16 億元，同比+6.8%，其中Q4 單季公司實現營業總收入28.43 億元，同比-21.5%，歸母淨利潤-1.88 億元，同比-161.3%。
同時公佈2023 年利潤分配方案，每10 股派發現金紅利46.6 元（含稅），分紅率爲70.1%。
公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營業總收入162.55 億元，同比+8.0%，歸母淨利潤60.55 億元，同比+5.0%。
普通酒收入快速增長，全國化擴張持續發力。分產品：23 年公司白酒收入同比+10.4%（量-14.9%，價+29.8%）；其中中高檔酒收入同比+8.8%，普通酒收入同比+20.7%，我們認爲或受益於雙溝品牌快速增長。分地區：23 年省內/省外酒類收入分別同比+8.0%/+11.9%，省外收入佔比同比+0.86pct 至55.7%，全國化擴張持續推進。分渠道：23 年批發經銷/線上直銷渠道收入分別同比+10.1%/+11.3%。公司持續開拓全國市場，23H2 經銷商淨增加328個至8789 個（省內/省外分別-25/+353 個）。24 年公司將圍繞“深耕大本營、深度全國化”目標，推動渠道下沉與精細化運作，藉助營銷數字化工具發力針對性銷售策略。
24Q1 毛利率承壓，現金流表現良好。23 年毛利率同比+0.64pct 至75.2%，其中中高檔酒毛利率同比-0.03pct 至80.3%，普通酒毛利率顯著提升，同比+8.60pct 至46.2%。24Q1 毛利率同比-0.56pct 至76.0%。公司現金流表現良好，23Q4+24Q1 銷售回款/經營性淨現金流分別同比+13.0%/+10.5%。
稅金及附加、非經常性損益波動與費投增長拖累盈利。23 年歸母淨利率同比-0.92pct 至30.2%，主要受累於：1）銷售費用率同比+2.38pct 至16.3%，主因廣告促銷費用率同比+2.43pct，2）稅金及附加率波動，同比+1.33pct 至15.9%，3）投資收益同比-40.0%至2.56 億元。24Q1 期間費用同比-0.35pct至10.3%，其中銷售/管理/研發費用率分別同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct 至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1 歸母淨利率同比-1.07pct 至37.3%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲7.31、8.08、8.87 元/股。參考可比公司估值，給予公司2024 年16-20 倍P/E，對應合理價值區間爲116.97-146.22 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。產品升級不及預期，全國化拓展不及預期。