事件描述

公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入567.12 亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润67.05 亿元，同比增长64.31%。2024 年一季度公司实现营业收入141.08 亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润20.35 亿元，同比增长26.14%。

事件评论

主业经营全面修复，全年业绩表现优异。虽然2023 年来水持续偏枯，公司水电发电量为942.06 亿千瓦时，同比减少5.03%，但火电完成发电量580.06 亿千瓦时，同比增长14.93%，风电及光伏发电量增速也分别达到31.75%及60.36%。火电及新能源电量强势表现下，公司全电源发电量1619.73 亿千瓦时，同比增长3.35%。电价方面，由于雅砻江外送电价同比提升以及两河口及杨房沟电站等高电价机组电量占比提升，公司水电上网电价为0.3 元/千瓦时，同比增长10.29%，火电由于2022 年部分机组参与省间现货电价水平偏高，火电电价同比减少1.46%。整体来看，电量及电价均维持了强势表现，全年实现营收567.12 亿元，同比增长12.32%。由于煤价稳步回落叠加水电电价同比增长，公司毛利率达到36.08%，同比提升4.04pct。同时公司持续推进高息债务的置换，财务费用同比减少14.59%。此外，得益于参股公司经营的修复，投资收益达到6.97 亿元，同比增长155.33%。但由于海外新加坡资产计提减值金额达到2 亿元，使得公司信用及资产减值金额达到3.98 亿元，在一定程度上拖累了业绩表现。整体来看，在电力主业经营均持续修复的拉动下，公司全年实现归母净利润67.05 亿元，同比增长64.31%，其中雅砻江水电贡献的归属于上市公司股东净利润达到45 亿元，同比增长17.49%。公司拟每股分红0.4948 元（含税），约占归母净利润的55%，分红维持稳健水平。

火电经营延续修复，一季度业绩表现优异。2024 年一季度四川和云南地区来水持续偏枯，公司水电发电量为214.34 亿千瓦时，同比下降8.31%；火电则得益于所在区域需求好转及新机组投产，发电量达到151.61 亿千瓦时，同比增长17.7%；风电及光伏在装机快速增长拉动下，发电量增速分别为15.95%和135.15%。电价方面，公司一季度水电平均上网电价为0.318 元/千瓦时，同比提升4.26%；火电平均上网电价为0.463 元/千瓦时，同比降低1.91%。在火电电量及水电电价的强势表现下，公司全电源发电量为395.42 亿千瓦时，同比增长3.27%；上网电价为0.387 元/千瓦时，同比增长3.75%，因此公司一季度营收达到141.08 亿元，同比增长6.43%。成本方面，一季度煤炭供需形势宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值901.74 元/吨，同比降低20.1%，煤价的持续回落将使得火电成本端压力得到显著释放。公司一季度毛利率为40.28%，同比提升2.78pct。与此同时，公司三费支出延续回落，投资收益则在参股公司经营环境修复拉动下达到1.95 亿元，同比增长81.24%。整体来看，公司一季度归母净利润达到20.35 亿元，同比增长26.14%，在来水偏枯的背景下，业绩表现稳健。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年对应EPS 分别为1.06 元、1.14 元和1.24 元，对应PE 分别为14.34 倍、13.37 倍和12.33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。