人形機器人領軍者 。公司是全球極少數具備人形機器人全棧式技術能力的公司，包括行業領先的機器人技術（機器人運動規劃和控制技術、伺服驅動器）、人工智能技術（計算機視覺和語音交互）、機器人與人工智能融合技術（SLAM 及自主技術、視覺伺服操作和人機交互），以及機器人操作系統應用框架（ROSA）。公司是全球極少數完成小扭矩到大扭矩（扭矩從0.2Nm 到200Nm）伺服驅動器批量生產的公司，人形機器人Walker 是中國首個商業化雙足真人尺寸人形機器人。
人形機器人：風起雲湧，量產元年。產業迎來重大變化：國內針對人形機器人的政策走向更爲積極的方向，包括對產業的頂層設計和產業鏈的各環節扶持都陸續出臺了相關政策，人形機器人的國內產業環境正逐步得到優化。在AI 技術的新一輪革命浪潮下，機器人在軟件端也得到了極大優化，尤其是算法訓練、感知能力和人機交互等方面取得了重大突破。
行業空間未來廣闊：考慮到成本、需求以及容錯率等因素，我們認爲，人形機器人將率先在工業場景落地，隨後經過技術優化和成本下降，場景將逐步滲透到家庭和商用。工業場景方面，人形機器人依靠性能和成本優勢，未來在工業製造中有望部分替代傳統工業機器人和人類勞動力；家庭&商用場景方面，人形機器人作爲AI 的重要載體之一，能搭載包括ChatGPT 等多種先進模型和技術，更好地識別環境和理解人類生活，爲人類提供情緒價值，有望成爲人類日常生活重要構成。對應到市場空間，根據我們的測算，到2030 年工業場景的需求量將達到328.4 萬臺，家庭&商用場景的需求量達到43.5 萬臺，整體市場規模接近400 億美元。
技術紮實，厚積薄發。基於持續的研發投入，公司目前在機器人技術、人工智能技術以及機器人與人工智能融合技術等方面取得持續突破。爲了不斷鞏固在人形機器人的核心競爭力，公司在研發費用和研發人員的投入上保持持續高強度的投入。2020-2023 年， 研發費用分別爲4.29/5.17/4.28/4.91 億元，佔比分別爲58%/63%/42%/46%。基於一系列核心技術優勢，公司已逐步迭代出更多優秀機器人產品，並持續打開下游應用場景。
盈利預測：公司作爲國內人形機器人的第一梯隊企業，依靠多年來深厚技術積累，受益於人形機器人產業浪潮，未來有望開拓更多的下游領域，率先享受行業紅利，爲公司提供持續發展動能。給予公司2024 年PS 0.6倍，對應目標價223 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。