事件：首程控股發佈2024 年1 季度業績公告。2024Q1，公司實現收入3.5 億港幣（yoy+9.0%），實現歸母淨利1.2 億港幣（yoy+7.0%）資產運營業務：規模&效率穩步提升，業績護城河持續加固。2024Q1，公司資產運營業務實現收入2.0 億港幣（yoy+42.2%），公司資產運營業務收入大幅增長主要得益於公司持續獲取重量級項目：出於公司於行業內的領先地位，公司2023 年內連續中標“廣州白雲機場停車場經營權”及“北京豐臺站停車場”等重量級交通樞紐停車場項目，並於2024 年初高效完成運營交接。公司連續獲取業內標杆項目佐證了公司專業化的資產運營能力，結合我國經濟的持續復甦，交通樞紐的旅客輸運量有望持續增長，公司資產運營業務收入穩步增長確定性較高，已構成較爲穩固的業績護城河。
資產融通業務：REITs 相關利好政策頻出，融通業務具備成長土壤。公司堅持以REITs 作爲基石，持續推進“募投管退”生態閉環，2024Q1 公司資產融通業務實現收入1.5 億港幣。2024 年REITs 市場政策利好頻出：①中國證監會發布《監管規則適用指引——會計類 第4 號》進一步明確了REITs 的權益屬性；②國務院發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若干意見》，提出將內地和香港合資格的REITs 納入滬港通及深港通目標。得益於政策環境的支持，公司協助客戶發行&擴募的中航易商倉儲物流REIT，及京能光伏REIT已成功申報至上交所受理 。我國REITs 市場正向高質量發展階段加速邁進，相關細則法規緊密出臺，公司資產融通業務具備良好的政策土壤，未來發展空間值得期待。
背靠首鋼集團，戰略股東資源豐富，高派息彰顯未來信心。公司背靠首鋼集團，先後吸引歐力士、經緯中國、北京國管、陽光保險等戰略股東入股，股東資金&資源豐厚，爲公司規模長期穩定增長提供強有力支持。公司計劃2023 至2027每年派息率不低於80%，其中23 年全年派息率高達100%，一方面體現了公司穩健的資金實力，同時彰顯了公司對未來發展的充分信心。
盈利預測與估值。公司資產運營業務已構成穩固的業績護城河，資產融通業務發展具備良好的政策環境，同時公司將維持派息率不低於80%，彰顯公司對未來經營的充分信心。我們預計公司2024-2026 年分別可實現營業收入14.4、16.0、17.8 億港幣；歸母淨利分別爲6.6、7.4、8.3 億港幣。對應PE 分別爲15.8x、14.2x、12.7x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：項目擴展不順；REITs 市場發展不及預期；資管業務競爭加劇。