2023 年，拓量、增效，有效對沖集運運價下行風險公司23 年繼續加大市場開發力度，逐步提升直客、大客戶、GLOBAL 客戶業務量佔比，新籤中遠海運等船東堆場協議。公司貨代、場站、海運等傳統業務操作量、運輸量同比均有不同幅度增長。其中，公司23 年貨運代理箱量爲174.12 萬TEU，同比增長28.78%。
23 年，公司通過組合業務功能、延長物流鏈條增加客戶粘性，單箱收益得以提升。場站業務中，除了傳統的堆存和倉儲功能外，件雜貨港口分撥、鐵路接卸等功能陸續開始經營，有效增加板塊整體收益。23 年公司營業收入受集運運價干擾同比下滑37.61%，歸母淨利潤僅下滑1.51%至2.40 億元。
2024 年，外貿復甦，集裝箱物流主業有望邊際改善需求側來看，2023 年下半年以來，東亞部分地區出口增速回升，2024 年初加速增長，中國重點港口集裝箱吞吐量同比增速也波動上行。外貿復甦的背後是歐美進口、零售增速回升。供給側來看，紅海事件影響延續疊加近期需求回暖，多家集運公司宣佈歐洲、地中海航線自5 月起陸續上調運價，近兩週歐美航線運價環比明顯上漲，5 月10 日上海-歐洲、上海-美西航線周度運價分別環比上漲24.7%、22.0%。我們認爲地緣政治干擾及需求邊際改善或支撐短期集運運價堅挺，集裝箱物流業務作爲公司的基本盤有望邊際改善，24Q1 公司營業收入與淨利潤分別同比增長49.50%、17.60%。
跟隨礦企出海，加大海外佈局，海外物流業務成長空間可期21 年佈局印尼煤炭/礦石過駁業務以來，公司已在印尼陸續投入4 條散貨過駁船，過駁量穩步增長。2023 年，公司印尼散貨資源過駁業務完成鋁礬土及煤炭過駁量828.92 萬噸，同比增長166%。2024 年，公司擬繼續增加投入，再購置2 條過駁船增強過駁運力，3 條甲板駁船承接鐵礦石/煤炭的內河至海上泊位段運輸，延長資源轉運物流服務鏈，增加整體收益。新增船舶將於2024 年上半年陸續投產，這將進一步提升公司在印尼的市場競爭力。展望來看，公司將以現有印尼海外轉運業務的經驗和管理基礎爲抓手，捕捉東南亞、非洲地區和中東的業務機會，與國內大企業、大集團深度綁定，攜手出海，繼續投入車、船等物流核心資產，重點圍繞資源轉運物流和爲國內企業海外項目提供搬遷建設、原材料和產成品運輸等綜合配套的物流服務。
深耕項目大件物流，持續拓客，新能源工程物流有望高速增長新能源工程物流上，公司聚焦運輸難度大、技術壁壘高的物流項目，發揮“車、船、碼頭一體化”的競爭優勢，23 年中標巴斯夫、萬華化學等行業龍頭企業運輸項目，23 年新能源工程物流營業收入同比增長64.58%。24年公司持續聚焦石化、核電、海上風電等重點領域，新能源工程物流業務有望憑藉豐富大件物流經驗與優質客戶保持高速增長。
提升分紅，重視股東回報，價值有支撐
2023 年，公司現金分紅1.73 億元，分紅比例72%，近三年分紅比例穩步提升。參照我們24 年的盈利預測、23 年分紅比例，公司目前股息率約6.2%（截至5 月15 日），價值有較強支撐。
投資建議：維持 “買入”評級。基於23 年集運需求不振運價下行，冷鏈競爭加劇，我們下調24 年盈利預測，引入25-26 年預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲2.84、3.25、3.80 億元（24 年前值3.89 億元），對應PE分別爲12x、11x、9x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，集運運價大幅下跌，人工成本上升