投資要點：
公司公告2023 年報及2024 年一季報，業績符合預期。2023 年報：2023 年實現收入135.12 億元，同比增長4.1%；實現歸母淨利13 億元，同比下降21.1%；扣非淨利潤12.3億元，同比下降27.5%；其中Q4 單季收入37.68 億元，同比增長6.1%，歸母淨利潤1.49億元，同比增長31.6%，扣非淨利潤0.46 億元，同比下降33.1%。2023 年公司實現銷售額（GMV）1176 億元，較2022 年增長11.7%。2024Q1：2024Q1 實現收入31.37億元，同比下降3.4%；實現歸母淨利3.49 億元，同比下降22.9%；扣非淨利潤3.73 億元，同比下降12%。每10 股派發現金紅利0.62 元，分紅率29.9%，按2024 年5 月14 日收盤價對應股息率2.1%。
家居主業積極求變，後續效果有望逐漸顯現。2023 年公司租賃及其管理業務實現收入64.28 億元，同比下滑11.2%，主要系2023 年門店數淨減少5 家，以及公司爲支持場內經銷商，提供一定租金減免。截至2023 年底，公司直營店86 家，年內新增3 家，關閉2家，另長春“中商世界裏”按業態劃分至購物中心，轉加盟家居賣場5 家。2023 年公司加盟管理業務實現收入5.09 億元，同比下滑19.1%。截至2023 年底，公司加盟店328家，年內新增9 家，關閉23 家，直營轉爲加盟家居賣場5 家。2023 年公司創新提出固定租金和銷售分成“一店兩制”的招商模式，既與商戶形成風險共擔、利益共享的關係，也助力突破傳統固定租金模式下公司營業收入的天花板，哈爾濱先鋒店、四川內江店改革效果顯著。此外公司積極探索家居賣場向智能家居體驗中心方向的轉型升級，打造“人、車、家”三位一體的智能生活新場景，截至2023 年底，公司家居賣場智能家居品牌達到1357個，經營面積達135.7 萬平方米，銷售額超161 億元。同時，公司積極擁抱營銷新模式，開展多元化營銷活動，2023 公司全年策劃組織集團級大型活動13 場，帶動銷售790.7 億元，同比增長16.7%。
泛家居產業鏈佈局，提升整體運營效率。1）商品銷售：2023 年商品銷售實現收入55.56億元，同比增長31.7%，主要系智能家居業務帶動，居然智慧家2023 年新開門店57 家，全年實現銷售額超44 億元，同比增長58.4%。截至2023 年底，與居然智慧家實現互聯互通的合作品牌超200 家，接入設備超12 萬，已在全國15 個省市開業門店117 個，APP註冊用戶數超20 萬。2）裝修業務：2023 年裝修業務實現收入4.08 億元，同比增長12.7%。
公司搭建自營智能家裝服務平台“居然樂屋”，以中高端爲經營定位，爲消費者提供集設計、體驗、施工、選材及售後等一站式裝修大包服務，以“裝修零增項”和“管家式服務”爲核心競爭力，爲消費者提供優質產品和服務的同時爲家居賣場實現帶單引流賦能。3）每平每屋設計家，截至2023 年底，居然設計家的全球註冊用戶數量超1477 萬，同比增長19%。設計案例數超3268.6 萬，同比增長18.5%。模型數量超1244 萬，同比增長27.4%。
4）到家服務平台“洞心”，致力於打通家居服務“最後一米”的難點堵點，開創家居循環消費新的流量來源。公司利用自身作爲渠道流量入口的優勢，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、後家裝服務在內的泛家居產業鏈延伸，開拓多元化業務結構，有望貢獻未來的業績彈性；更長期維度，泛家居產業鏈的打造，有效提升線性服務能力，實現消費者家居全生命週期佈局，爲用戶創造價值，隨着新業務逐漸培育成熟，有望成爲新的流量入口，爲自身創造流量。
數字化轉型效果顯著，洞窩銷售額實現快速增長。公司引領家居行業進行數智化轉型，截至目前，已完成“洞窩”、“居然設計家”和“居然智慧家”三大數智化轉型抓手的打造，數字化創新能力領先行業。截至2023 年底，洞窩累計上線賣場已達934 家，同比增長173.1%。入駐商戶超過10 萬家，同比增長101.33%。註冊用戶超2,500萬，同比增長95.48%。平均月活390.51 萬，同比提升316.67%。2023 年實現平台交易（GMV）974 億元，同比增長173%。此外，洞窩2023 年還開通了澳門站和新加坡、柬埔寨2 個境外分站，爲公司國際化業務發展打造堅實的數字化基礎。
家居賣場行業空間廣闊，全國性連鎖企業提市佔邏輯順暢。公司通過區域擴張、渠道下沉貢獻穩定增長，此外公司從賣場主業，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、後家裝服務在內的泛家居產業鏈延伸，並通過數字化新零售提升運營效率，服務商戶、消費者和品牌商能力不斷增強，拉動單店增長。考慮目前終端需求仍處於緩慢恢復過程中，且公司爲幫扶場內經銷商，提供一定租金減免，因此下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至14.38/16.07 億元（前值爲18.98/21.61 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測17.92 億元，分別同比增長10.6%/11.8%/11.5%，對應2024-2026 年PE 爲12.9/11.6/10.4 倍，前期公司股價已充分回調，參考家居行業市場地位較爲接近的3 家可比公司（顧家家居、箭牌家居、慕思股份），2024 年平均PE 爲15.8X，公司當前市值對應上漲空間22.4%，因此仍維持“買入”評級。
風險提示：終端消費需求復甦緩慢。