核心观点

公司2023 年四季度和2024 年一季度受到行业年降和下游需求季节性回调影响营收环比下降，但公司通过优化产品结构，提升生产效率、良率、实施降本和工艺优化提升盈利能力。Q4/Q1 去掉信用减值、资产减值、增值税进税项退税、政府补贴等的影响，依然保持10.5%以上的净利率，位于历史高位，盈利能力稳健。

公司客户覆盖全面，2024 年一季度起海外工厂实现扭亏，未来业绩可期。

事件

公司发布2023 年年报：公司2023 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润105.1/12.0/11.6 亿元，同比+21.5%/+33.3%/+36.9%，高于此前业绩预告中归母净利润/扣非归母净利润中值11.8/10.5 亿元；

其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润27.4/4.1/3.9亿元，同比+2.2%/+31.9%/+33.8%，环比-3.8%/+41.8%/+40.2%。

公司发布2024 年一季报：公司2024 年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.09/3.09/2.95 亿元，同比+7.8%/+27.8%/+27.1%，环比-8.5%/-24.0%/-23.5%。

简评

分产品来看：2023 年公司锂电池结构件营收100.64 亿元，同比+20.9%，毛利率24.14%，同比-0.25pct，盈利降低主要受稼动率影响； 汽车结构件营收4.27 亿元，同比+45.1%，主要受Tesla 拉动；新领域方面，公司投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司并签署《投资合作协议书》，主要开发和生产工业机器人等多种应用领域的谐波减速器，有望于25 年开始生产。

分地区来看：2023 年国内营收99.8 亿元，同比+18.7%；公司持续开拓海外市场，匈牙利一工厂设备已达产，二工厂设备投产中，瑞典、德国工厂已试生产，2023 年海外实现营收5.3 亿元（含出口），同比+118%，海外营收占比+2.3pct 至5.1%，其中匈牙利工厂已实现盈利，Q1 海外三大工厂合计已实现盈利。

分季度来看：公司Q4/Q1 营收环比下降主要受1）季节性影响终端需求环比回调；2）年度降价拉低营收，但是公司通过优化产品结构，内部提升生产效率、良率、实施降本和工艺优化等提升盈利能力。去掉信用减值、资产减值、增值税进税项退税、政府补贴等的影响，Q4/Q1 依然保持10.5%以上的净利率，盈利能力稳健。

投资建议：预计公司24/25/26 年实现归母净利润为14.14/16.98/20.88 亿元， 对应当前股价的PE 为17.89/14.90/12.11 倍，给予“买入”评级。