事件：
公司公佈2023 年及2024Q1 業績報告。根據公司公告，2023 年實現營收爲35.67 億元（yoy+3.08%），歸母淨利潤爲6.06 億元（yoy+16.47%），扣非歸母淨利潤爲5.71 億元（yoy+13.94%）。2024Q1 實現營收6.93 億元（yoy-0.62%），歸母淨利潤1.21 億元（yoy+4.22%）。2023 年及2024Q1 業績符合市場預期。
點評：
下游軍民需求持續釋放，營收同比維持平穩。根據公司公告，公司營收整體保持平穩。我們分析認爲，1）分產品看，2023 年T/R 組件和射頻模塊實現營收33.79 億元（yoy+7.64%）,射頻芯片實現營收1.28 億元（yoy-52.98%）,我們分析認爲，受益於下游軍用需求穩定疊加民用基站射頻業務恢復，T/R 組件和射頻模塊業務實現穩定增長，射頻芯片營業收入下降主要系公司產品結構調整。2）分季度看，2024Q1 延續往年一季度趨勢，整體維持平穩。我們預計隨着下游訂單持續落地，軍口需求不斷提升，民用市場不斷拓展，預計公司2024 年營收有望持續穩增。
盈利能力持續提升，帶動業績穩定增長。根據公司公告，公司2023 年毛利率爲32.28%，較去年同期提升1.61pcts，淨利率爲17.00%，較去年同期提升1.96pcts，2024Q1 毛利率爲35.63%，較去年同期提升3.88pcts，淨利率爲17.42%，較去年同期提升0.81pcts。我們分析認爲，1）公司毛利率自2022Q4 觸底以來，已呈現持續提升趨勢，主要系產能逐步釋放疊加規模效應不斷增強，未來有望延續提升趨勢。2）公司淨利率提升主要系降本增效持續深化疊加產品盈利能力提升。我們預計隨着公司規模效應持續增強，公司盈利能力有望不斷提升帶動業績穩定增長。
背靠中電科五十五所，軍民兩端放量拉動業績穩增。1）公司背靠中電科五十五所，是國內射頻及T/R 組件核心企業，技術背景深厚；2）公司軍民雙線佈局，軍品T/R 組件業務有望受益於相控陣雷達滲透率提升，民品射頻業務有望隨5G 基站建設及手機終端射頻組件需求釋放快速增長；3）公司形成了從芯片到模塊、組件的產業鏈佈局，未來將充分受益於外部需求釋放，公司業績有望保持快速增長。
下調2024E 年盈利預測並維持“增持”評級。考慮到部分產品結構調整及下游需求波動影響，因此我們下調2024E 年歸母淨利潤預測爲7.07 億元(前值爲8.82 億元)，並新增2025-2026E 年歸母淨利潤預測爲8.69/11.06 億元，當前股價對應PE 分別爲42/34/27 倍。
選取臻雷科技（射頻芯片）、鋮昌科技（T/R 芯片）、卓勝微（射頻器件/模組）等以射頻相關產品爲主業的代表性公司對比，可比公司2024-2026E 年的PE 均值分別爲57/41/29 倍，公司2024E 年 PE 估值低於行業均值。考慮到公司作爲射頻及T/R 組件頭部企業，核心受益於軍民兩端市場需求增加，疊加盈利能力持續提升，因此維持“增持”評級。
風險提示：產品銷售價格變動風險；軍品訂單預期變化風險；行業競爭加劇風險。