事件：國聯證券發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，公司擬通過發行A 股股份方式向國聯集團、灃泉峪等46 名交易對方購買其合計持有的民生證券100%股份，並募集配套資金不超過20 億元。公司5 月15日起復牌。
發行價格11.31 元/股，交易對價和股份發行數量尚未確定。國聯民生重組方式爲國聯證券發行股份向民生證券原46 名股東購買民生證券100%股份，發行價格已確定爲11.31 元/股，爲定價基準日前120 個交易日均價，但民生證券資產預估值及交易價格尚未確定，股份發行數量亦尚未確定。
同步募集配套資金不超過20 億人民幣，用於發展民生證券業務。國聯證券擬向不超過35 名特定投資者發行股份募集配套資金不超過20 億元，A 股股份數量不超過2.5 億股，發行價格不低於募集配套資金髮行期首日前20 個交易日公司股票交易均價的80%，且不低於本次發行前公司最近一期經審計的歸屬於母公司普通股股東的每股淨資產。扣除中介機構費用及交易稅費後，擬用於發展民生證券業務。
國聯、民生具有較強的業務和區域優勢互補性，雙方業務整合有望實現“1+1>2”的效果從而實現上市公司的跨越式發展。業務優勢方面，民生證券的投資銀行業務實力突出，在機構研究銷售業務、股權投資業務等領域也具有較強優勢；而國聯證券在财富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品業務等方面具有鮮明特色及優勢。區域優勢方面，民生證券網點重點覆蓋河南地區，國聯證券在無錫及蘇南地區具有較強的市場影響力和較高的市場佔有率。
合併後上市公司淨資產排名將躋身行業20 左右。以2023 年末數據靜態測算，2023 年末國聯、民生淨資產分別爲181、158 億元，合併後淨資產規模爲339 億元，將位於上市券商第22 位（國聯2023 年末排名37），若成功募集配套資金，排名有望位列前20。
投資建議：看好國聯證券在優秀管理層賦能下、憑藉外延式兼併重組和內生式穩健發展後的成長空間。預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤5.99、7.92 億元，同比分別-10.7%和+32.1%（暫不考慮民生證券並表），當前股價對應PB 分別爲1.53、1.42 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動；監管政策超預期趨緊；整合進程和效果不及預期