報告摘要：
華東焦煤國企，經 營穩健高分紅。公司是安徽國有焦煤企業，煤炭業務營收佔九成以上，23 年煤價下跌導致公司業績下滑。公司23 年實現營收77.86 億元，同比下降7.24%；歸母淨利潤20.36 億元，同比下降19.43%；公司經營穩健，盈利下降幅度低於多數焦煤上市公司。公司現金流充裕，資本結構不斷改善，23 年底公司資產負債率爲40.34%，較22 年底下降2.55pct。公司近四年維持高水平分紅，23 年公司擬分紅率爲50%，較22年上升2pct。
焦煤供需趨緊，焦煤價格有望上行。資源稀缺、資本開支不足影響焦煤供給長期受限，今年安全監管趨嚴進一步制約焦煤產量釋放，2024Q1 國內焦煤產量1.08 億噸，同比下降13.7%，煉焦煤進口2689 萬噸，同比增加20.7%，煉焦煤總供給1.35 億噸，同比減少9.4%。地產逆週期調節政策持續加碼，萬億特別國債發行以及地方專項債提速拉動基建投資，中美補庫存週期以及我國高端製造業持續升級帶動製造業投資增速回升，焦煤需求有望不斷向好，預計焦煤價格迎來新一輪上行週期。
集團資產存注入可能，受益焦煤漲價。公司煤炭年覈定生產能力1095 萬噸。集團曾授予公司對多處集團資產擁有不可撤銷收購權，集團除上市公司以外的煤炭資產覈定產能共1980 萬噸存注入可能。2023 年公司洗精煤銷量288 萬噸，混煤銷量393 萬噸。公司混煤按動力煤長協價銷售，精煤參照周邊焦煤煤企及市場價格確定，未來有望受益焦煤漲價。
積極拓展火電、新能源發電及石膏礦山業務。2022 年11 月，公司增資4.74 億元建設錢營孜電廠二期1000MW 超臨界燃煤發電機組項目，將於24 年底建成投產，屆時火電業務權益裝機量達1050MW，較2023 年末增長90.8%。2023 年3 月，公司出資4.416 億元共同投資設立了宿州皖恒新能源有限公司，項目一期30 萬千瓦風電項目預計在2025 年建成。
2021 年公司收購恒泰新材料有限公司佈局石膏礦山業務。
盈利預測與投資建議： 預計公司24-26 年總營業收入分別爲79.2/85.3/89.7 億元，同比增長1.72%/7.70%/5.16%；歸母淨利潤爲20.37/23.72/25.66 億元， 同比增長0.05%/16.43%/8.20% ； EPS 爲1.70/1.98/2.14 元/股；對應PE 爲7.55/6.49/6.00 倍。考慮到公司在焦煤股裏盈利穩健，低估值高股息有望率先迎估值修復，同時預計焦煤供需趨緊，焦煤價格上漲有望帶動盈利上行。維持公司“買入”評級。
風險提示：煤炭需求不及預期；優質資產注入、新項目投產不及預期。