事件描述
2023 年實現收入9.47 億，同比增長15.25%；歸屬淨利潤0.66 億，同比下降43.49%；摺合Q4 收入2.56 億，同比增1.29%；歸屬淨利潤0.12 億，同比下降59.13%。
2024Q1 實現收入2.67 億，同比增長18.99%；歸屬淨利潤0.25 億，同比增長8.22%；扣非淨利潤0.22 億，同比增長9.61%。
事件評論
收入穩健增長，盈利受原材料上漲影響。公司全年實現收入同比15.25%，分業務看，藥玻玻璃實現收入4.06 億，同比增長15.27%，其中中硼硅藥用玻璃瓶實現銷售額3.31 億元，同比增長18.47%；耐熱玻璃實現收入5.18 億，同比增長24.86%，恢復明顯。盈利能力看，2023 年毛利率17.4%，同比下降4.7 個pct，主要受到原材料價格上漲的影響。
分拆看，藥用玻璃毛利率23.19%，同比下降1.63 個pct；耐熱玻璃13.13%，同比下降6.86 個pct。2023 年期間費率10.8%，同比提升2.6 個pct，其中銷售、財務費率分別提升1.0、1.5 個pct。最終2023 年全年實現歸屬淨利率7.0%，同比下降7.2 個pct。
單季度看，2024Q1 收入增速改善，毛利率同比提升，利潤拐點或已出現。2023Q4 收入同增1.3%，環比保持增長同比增速或受基數影響。Q4 毛利率17.8%，同比小幅下降0.6個pct，降幅在明顯收窄，且考慮到原材料的價格趨勢，預計Q2 利潤貢獻更加明顯。Q4期間費率提升6.8pct 至13.2%，其中銷售、管理、財務費率分別提升1.3、3.4、2.3 個pct。最終實現歸屬淨利率4.8%，同升7.1 個pct。2024Q1 收入同增18.99%，增速較2023Q4 改善明顯。2024Q1 實現毛利率20.7%，同比提升1.0 個pct，近一年以來同比首次提升；2024Q1 期間費率10.4%，提升1.4pct，其中財務費率提升1.7 個pct，主要爲可轉換債券利息影響；最終實現歸屬淨利率9.3%，同比下降0.9 個pct。
從管制到模製，從制瓶到拉管。公司最早從事低硼硅藥用玻璃銷售，後逐步切入中硼硅領域，並在管制瓶領域處領先地位。展望未來，公司優勢產品中硼硅管制瓶將繼續擴張。此外產品的橫縱向擴張也將加速，一方面中硼硅模製瓶後續有望逐步放量，另一方面開始切入管制瓶上游的拉管生產。
中硼硅放量，助龍頭集中。關聯審批和仿製藥一致性評價政策實施，促使醫藥行業供給側改革，其中藥用玻璃作爲應用最廣泛藥包材之一，其行業集中度有望加速提升，且性能更優的中性藥用玻璃替代進程有望加速。2023 年過評藥品數量快速增長，共2713 個品規的仿製藥通過一致性評價，涉及742 個品種，相較於2022 年的1899 個品規，同比增長42.86%，一致性評價的深化推進，推動着中硼硅滲透率的快速提升。
投資建議：看好公司中硼硅藥玻的快速放量以及日用玻璃的企穩回升，預計2024、2025年歸屬淨利潤1.5、2.4 億元，對應PE27、17 倍，給予買入評級。
風險提示
1、新產品擴張不及預期；
2、市場競爭加劇。