营收净利双增， 盈利能力提升。23Q4 公司实现营收115.6 亿元， 同/ 环比+5.3%/+1.1%；实现归母净利润6.5 亿元，同/环比+373.7%/-20.1%。24Q1 公司实现营收117.7 亿元，同/环比+12.9%/+1.8%；实现归母净利润9.2 亿元，同/环比+13.1%/+40.7%。2023 年，公司实现总营收470.8 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润35.1 亿元，同比+52.0%。23Q4 公司整体毛利率为26.89%，同/环比+2.66/-0.57pct ；整体净利率为6.13%，同/环比+4.59/-1.24pct。24Q1 公司毛利率为28.65%，同/环比+2.26/+1.77pct；净利率为8.67%，同/环比+0.43/+2.54pct。2023年，公司整体毛利率为27.54%，同比+5.71pct；整体净利率为8.01%，同比+2.28pct。2023 年公司期间费用率为18.36%，同比+2.86pct。

传统业务稳中有增，新兴业务快速发展。2023 年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收86.0/192.9/66.5/57.1/20.9 亿元，同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2% ； 毛利率分别为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%，同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升；新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。

海外业务继续高增，高分红率实现质量回报双提升。2023 年公司实现海外收入179.1 亿元，同比+79.2%；海外营收占比38%，同比提升14pct；海外业务毛利率32.23%，同比+10.21pct。2023 年公司海外业务延续2022 年强劲增长的势头，重点市场实现有效突破，产品份额快速提升。公司拟10 股派发现金红利3.20 元（含税），合计分红金额超过27 亿元，分红率接近80%。公司在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，有效实现质量回报双提升。

我们根据公司2023 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测，下调24/25 年EPS 至0.50/0.58 元（前值为0.53/0.62 元），新增26 年EPS 预测0.69 元，参考可比公司2024 年20 倍平均市盈率，给予中联重科目标价10 元，维持买入评级。

风险提示

地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓。