投資要點：
圓通速遞：聚焦快遞主業，綜合實力持續提升圓通速遞是加盟制快遞企業的主要代表，也是首家擁抱阿里的民營快遞企業。公司營業收入主要來源於國內快遞業務，營收佔比超過80%。2015 年開始公司相繼佈局航空業務和貨代服務，2023 年營收合計佔比約爲7.4%。
公司業績穩健增長，2017-2023 年歸母淨利潤年均複合增長率爲17.1%。
行業前景：線上消費仍具韌性，價格競爭空間有限2023 年我國實物商品網零增速回升至8.4%，2024 年Q1 升至11.6%，線上消費韌性猶存；其中直播電商貢獻主要增量，2023 年抖音+快手GMV 佔比同比提升約3pct。2024 年以來行業價格企穩，基於有效市場監管環境以及行業產能釋放節奏放緩，價格降幅空間有限。行業競爭格局趨於穩定，截至2024 年Q1 圓通市佔率爲15.0%。
後發優勢：“補短板”+“鍛長板”，持續強化競爭優勢公司較早在土地、房屋建築等資產方面進行佈局，自動化改造進程後起發力。得益於近年來公司聚焦自動化升級轉運中心、科技化投入基礎建設，精細化管理水平持續提升，中轉相關成本顯著下降，2016-2023 年圓通單票核心成本從1.39 元下降至0.75 元，較行業擁有約0.03 元的成本優勢。
面向未來：成本優勢爲盾，品牌升級爲矛
分拆2023 年每1 億件增量對應的單件價格跌幅，中通/圓通/韻達/申通分別爲0.003/0.005/0.015/0.006 元/件，公司以價換量的成本相對較低，進而保持業績的相對穩定性。公司數字化技術領跑同業，基於前期積累的成本優勢，數字化賦能下全網一體化經營效率和終端客戶體驗雙重提升，有望帶動公司整體的產品與服務定價能力不斷增強。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲653.25/732.31/815.91 億元，同比增速分別爲13.25%/12.10%/11.42% ； 歸母淨利潤分別爲43.86/51.96/57.74 億元，同比增速分別爲17.82%/18.47%/11.12%；EPS 分別爲1.27/1.51/1.68 元。可比公司2024 年平均估值13.19 倍，鑑於公司成本優勢突出，數字化賦能下盈利能力有望持續提升，給予公司2024 年16倍PE，目標價20.32 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；快遞行業價格競爭超預期；成本管控效果不及預期。