投資要點：
公司打造以油氣、幹散運爲雙核心，集裝箱、滾裝運輸爲輔的綜合航運平台，平滑單一業務週期性波動，整體盈利能力穩步提高。2024-2025 年，油運、幹散海運行業景氣度上行，公司有望充分享受由此帶來的利潤彈性。
立足百年航運基業，打造綜合航運平台
公司前身爲1872 年成立的輪船招商局，現爲招商局集團航運業務核心運營平台，形成油氣、幹散雙核心，集裝箱、汽車滾裝運輸爲輔的綜合航運業務，自有+租入船隊規模250 艘。公司通過多元業務平滑單一業務週期波動，業績總體穩步提升。2017-2023 年，歸母淨利潤年複合增長率41.1%。
油輪運輸：供需趨於緊張，行業景氣上行
供給側，Clarksons 預計2024 年全球原油船隊運力增長僅爲0.2%；需求側，Clarksons 預計2024 年全球原油海運需求同比+4.3%。同時，全球經濟復甦與補庫需求共振，需求彈性或超預期。截至2023 年末，公司自有VLCC 52艘，經測算TCE 每提高1 萬美元，VLCC 船隊可貢獻增量利潤12.7 億元。
幹散運輸：需求有望回升，盈利彈性低估
幹散海運同頻全球經濟週期，需求有望繼續回升。2024 年3 月，全球綜合、製造業PMI 爲52.3、50.6，均在50 榮枯線以上。同時，幹散貨船在手訂單處在較低水平，老舊船佔比高，預計未來散貨船隊運力增速整體下滑。公司經營能力不斷提高，擁有世界規模最大VLOC 船隊，均簽署長期合同，貢獻穩定收益；其他船型穩健靈活兼備向上彈性，具備穿越週期能力。
其他航運：各具特色優勢，收益逐步提高
LNG 運輸投資收益貢獻穩定，2020-23 年CLNG 投資收益平均爲4.7 億元。
集裝箱運輸聚焦亞洲區域，在東南亞、日韓航線實力較強，有望受益於東南亞地區與中國日益緊密的經貿往來。滾裝運輸受益於中國汽車出口需求上行，業績有望穩步提升。截至2023 年末，滾裝船隊22 艘，毛利同比+471.5%。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年營業收入296.9、308.9、320.8 億元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3 年CAGR 爲7.4%；歸母淨利潤爲80.2、84.1、82.1 億元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3 年CAGR 爲19.3%；EPS 爲0.98、1.03、1.01元/股；對應PE 爲9.6、9.2、9.4 倍。參照可比公司估值，給予公司2024年11倍PE,對應目標價爲10.78元,首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期；中國原油、幹散貨進口需求不及預期；燃油價格上漲超預期。