事件：川恒股 份發佈 2023 年度報告，2023 年公司實現營業收入 43.20億元，同比增長 25.30 %；實現歸母淨利潤7.66 億元，同比增加1.02 %；2023Q4 公司實現營業收入12.48 億元，同比增加25.81%，環比增加4.72 %；實現歸母淨利潤2.75 億元，同比增加62.76 %，環比增加25.98 %。
磷礦石價格高位，磷礦自給率提升，全年盈利保持增長。
2023 年磷礦石價格呈現“V 型”走勢，2023Q2 隨着農化產品進入淡季，下游磷肥開工率下降，需求不足，磷礦石價格較高位有所鬆動。此後隨着秋季用肥的啓動，下半年磷礦石（30%）價格逐步回升至1000 元/噸以上。根據百川盈孚數據，2023 年磷礦石均價爲990 元/噸，同比增長10.2%。公司磷礦產量持續提升，2023 年磷礦石開採總量達到299.20 萬噸，較2022 年（251.20 萬噸）增加48 萬噸。得益磷礦的不斷放量，以及磷礦價格維持高位，公司2023 年歸母淨利潤實現正增長。根據百川盈孚數據，磷酸二氫鈣、磷酸一銨全年均價爲分別3549.54 元/噸、4701.78元/噸，分別同比下降23.52%、13.50%。根據公司年報全年磷酸二氫鈣、磷酸一銨銷量分別爲31.98 萬噸、22.99 萬噸，分別同比-0.1%和+41.59%。
公司傳統化工品價格有所下滑，磷酸二氫鈣銷量保持平穩，一銨銷量有所提升。
廣西項目陸續完工，未來增量可期。
報告期內廣西基地的部分項目陸續完工，有望在未來逐步放量。報告顯示，廣西基地的15 萬噸/年磷酸二氫鈣、10 萬噸/年淨化磷酸、3 萬噸/年無水氟化氫以及10 萬噸/年磷酸均在2023 年完成建設。項目投產後有望鞏固公司現有產品優勢，並通過新產品的導入，補強產業鏈，廣西項目有望成爲新的利潤增長點。
分紅比例大幅提升，持續回饋股東。
根據公司2023 年度利潤分配公告，公司擬向全體股東每10 股派發現金股利10.00 元（含稅），在考慮“川恒轉債”轉股的情況下，預計分紅總額不會超過5.95 億元，以此計算分紅比例達到77.7%。在歸母淨利潤平穩增長的背景下，公司顯著提升分紅比例，展現公司對股東回報的重視。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.36/12.06/14.85 億元，EPS 分別爲1.73/2.22/2.74 元，對應PE 分別爲13/10//8 倍。考慮公司磷礦資源豐富，磷礦石自給率不斷提升，遠期磷礦石增量較大，並向新材料領域積極拓展，未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：磷礦石產品價格下跌，新項目投產不及預期。