一季報綜述：單季息差環比回升，淨利潤保持正增。2024 年1 季度在負債端的貢獻下單季息差環比回升，帶動營收降幅收窄0.2 個百分點至-0.4%；公司成本管控力度不斷增強，PPOP 增速由負轉正至增長0.2%。公司資產質量保持穩定，淨利潤同比增速提高0.7%至1.4%。
淨利息收入：Q1 淨利息收入環比+3.9%，1 季度淨息差回升，主要是負債端貢獻。
1Q24 單季年化息差1.26%，環比提高3bp，主要是負債端貢獻。資產端收益率環比下行7bp 至3.46%，1 季度受重定價以及LPR 下調等因素影響貸款收益率有所下行；負債端存款利率下行開始起效，付息率環比下行9bp 至2.32%，有效對沖了資產端下行的壓力。
資產負債增速及結構：信貸投放平滑下存貸增速放緩。1）信貸：總量上，交通銀行2023 全年新增信貸投放6621.2 億，2022 年全年新增7345.7 億；2024 年一季度單季投放規模爲2461.4 億，較去年同期少投36.3%，主要是由於去年信貸投放整體更爲前置，而今年在信貸平滑的監管指引下節奏有所放緩。結構上，一季度投放以對公端爲主，對公/個人/票據貸款分別投放2534.4/286.6/-359.6 億元，佔生息資產比重別變化+1.4%/0%/-0.3%至38.9%/17.9%/1.9%。2）存款：交通銀行2023全年新增存款5664 億，2022 年全年新增8807.9 億，2024 年一季度新增2765.1億，在去年同期的高基數下同比少增，佔計息負債比重提升0.6 個百分點至68.1%。
資產質量：資產質量總體保持穩定。1、不良維度——不良率穩中有降。1Q24 交通銀行不良率1.32%，環比下降0.01%，累計年化不良淨生成率上升10bp 至0.63%，仍在低位，資產質量總體保持穩定。未來不良壓力方面，關注類貸款佔比1.53%，環比小幅提升2bp。2、逾期維度——逾期率有所上升。1Q24 逾期率環比上升1bp至1.39%。3、撥備維度——撥備保持穩定。一季度撥備覆蓋率環比下降0.64 個百分點至197.05%；撥貸比環比下行3bp 至2.60%。
投資建議： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.53X/0.49X/0.46X ； PE6.75X/6.58X/6.42X，交通銀行作爲改革先行試驗田，是唯一紮根長三角的國有大行。公司以上海爲大本營，營收利潤穩步提升，資負規模加速擴張。貸款投向積極支持實體，體現大行擔當。資產質量指標不斷改善。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。