事件：公司發佈2024 年一季報。2024 年一季度公司實現營業收入12.22 億元，同比下滑5.42%；歸母淨利潤3.17 億元，同比增長20.91%；扣非歸母淨利潤3.13 億元，同比增長23.82%
Q1 業績平穩，利潤表現優異。24Q1 在去年同期高基數下仍然保持相對平穩的收入，利潤增速更加明顯。24Q1 毛利率56.08%（同比10.08pp，環比1.31pp），淨利率25.92%（同比+5.64pp，環比+6.71pp），我們預計採漿成本進一步下降。漿站及採漿量：2023 年79 家在營單採血漿站採集血漿2415 噸，同比增長18.67%。批簽發：24Q1白蛋白批簽發56 批次(-23%)，靜丙批簽發39 批次（-53%）。
期間費率相對平穩，研發投入持續。2024Q1 銷售費用0.56 億元（-19.96%），銷售費率4.54%（-0.83pp）。管理費用1.08 億元（+6.23%），管理費率8.86%（+0.97pp）。
研發費用0.24 億元（+156.32%），研發費率2.00%（+1.26pp）。財務費用-0.14 億元（-130.95%），財務費率-1.18%（-0.70pp）。2024Q1 公司存貨餘額30.78 億元，佔資產比重20.81%（+3.93pp）。
大品種層析靜丙、重組八因子上市，有望提升噸漿利潤。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3 上市，人纖維蛋白原已申請上市、皮下注射人免疫球蛋白、重組人凝血因子VIIa 開展Ⅲ期臨床，注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白在23Q4 獲批臨床。上海血制的人纖維蛋白原開展III 期臨床。蘭州血制的人凝血酶原複合物已申請上市。貴州血制的人凝血酶原複合物在23Q4 獲批臨床。推進多個產品上市有助於提高血漿利用率，從而進一步提升噸漿利潤。
盈利預測與投資建議：我們預計 2024-2026 年公司營業收入爲61.79、73.46、87.40億元，同比增長19.28%、18.88%、18.97%；歸母淨利潤分別爲13.28、15.81、18.70億元，同比增長19.64%、19.09%、18.28%。公司採漿量和漿站數目行業領先，未來隨着效率提升、產能釋放噸漿利潤有望持續提升，更有層析靜丙和重組八因子等新品提供長期空間，給予“增持”評級。
風險提示：整合不及預期的風險，血製品產品價格波動的風險，血製品業務毛利率下降的風險。