事件描述
2023 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤49.00/0.65/0.39 億元，同比-8%/+40%/扭虧；其中2023Q4 分別對應13.88/0.61/0.60 億元，同降11%/20%/1%；2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤7.76/-0.87/-0.95 億元，收入同降4%。
事件評論
2023 年家居行業景氣承壓，公司重聚焦定製+配套業務，“1+N+Z”渠道體系不斷優化。
2023 年公司收入同降8%，其中：1）分產品：定製家居/配套家居/整裝業務收入同比-9%/+8%/-26%，公司重聚焦定製+配套業務，其中“隨心選”的全屋定製套餐模式是重要抓手，帶動配套家居產品實現正向增長；2）分模式：加盟/直營/整裝模式收入同降5%/19%/22%，公司在直營城市推進直營轉加盟變革（2023 年直營門店數淨減少26 家至46 家），致使直營模式收入降幅較大；整裝模式收入承壓與將自營整裝業務戰略收縮至廣佛深三地以精煉模式有關，而加盟商仍積極推動裝企合作。
2023 年公司積極推進降本提效，經營提質。2023 年毛利率同升0.4pct，其中加盟/直營/整裝模式分別同比約+3.2/-0.6/-1.9pcts，公司在製造成本和中後臺管理方面積極通過流程優化、自動化系統應用等方式不斷優化，助力對沖配套品佔比提升及直營佔比下降對毛利率的負面影響；2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.6/+0.4/+0.4/-0.3pcts，銷售費用管控得力，工資薪酬/廣宣推廣費同降14%/13%，組織變革下年末員工數相較年初下降18%，全年人均創收+12%。2023 年歸母/扣非淨利率同升0.5/1.1pcts，盈利逐步改善。
2024Q1 收入承壓，虧損同比收窄。Q1 收入同降4%，毛利率/歸母淨利率同比-3.2/+0.6pcts至27.8%/-11.1%，其中銷售費用率延續改善趨勢（同降4.3pcts），或與員工優化有關。
今年持續推動渠道全鏈條提效及終端覆蓋深化。1）直營城市：公司推進“1（大店）+N（直營/加盟店）+Z（裝企融合店）”模式，直營轉加盟變革持續推進，最終直營門店將作爲超級大店定位爲品牌展示及在物流、交付等多維度支持賦能經銷商，同時加快多業態加盟店的終端覆蓋，拓展拎包、整裝等業務。2）加盟城市：公司推進“1（總經銷）+N（加盟/分銷店）+Z（裝企融合店）”模式，通過發揮“1”商在當地的資源和體系化優勢（如倉配服等），降低“N”商的綜合運營要求以促進多渠道獲客，2023 年末公司擁有2005家加盟店，其中新開463 家。今年公司將加快招商建店進度，並加大推動下沉市場佈局。
聚焦定製+配套傳統優勢主業，致力於推動高質量發展。今年公司將重點發力具備傳統優勢的定製和配套領域，通過“隨心選”、“699 套餐”等多種方式強化引流，放大自身供應鏈體系及信息化系統的競爭優勢，交付更具協同性及個性化的產品組合。同時加大招商和渠道拓展力度，深化零售終端佈局滲透，尤其是今年在拎包渠道重點發力，較好支撐了經銷商的經營韌性。整裝業務繼續聚焦廣佛深，以模式探索、能力精煉爲導向發展。公司將持續推進組織變革優化、全方面降本增效。預計公司2024/2025 年歸母淨利潤爲0.81/1.20億元，對應PE 爲38/26x。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；2、公司定製及配套品增長低於預期。