德邦證券股份有限公司翟堃,薛磊,謝佶圓近期對昊華能源進行研究併發布了研究報告《煤炭量增顯著，分紅提升價值》，本報告對昊華能源給出買入評級，當前股價爲9.73元。
昊華能源(601101)
投資要點
市屬國企，戰略西移。北京昊華能源股份有限公司成立於2002年，是北京能源集團有限責任公司的二級平台公司，先後經歷兩次增資後於2010年3月在上交所上市。截至2024年一季度，京能集團是公司第一大控股股東，北京市國資委爲實控人。公司主要業務涵蓋煤炭開採、煤化工、鐵路運輸等領域，經過多年發展，已逐步形成以北京爲管理中心，以鄂爾多斯和寧東等地區爲業務核心區域，業務範圍覆蓋我國中西部能源富集地區。截至2024年一季度，公司實現營收24.13億元，同比增長7.58%，實現毛利12.29億元，同比增長58.76%，公司歸母淨利潤4.52億元，同比增長5.12%。在近幾年利潤穩中有升下，公司積極回饋股東，2023年分紅率爲48.46%，絕對額達5.04億元。
煤炭業務：產量穩步提升，盈利彈性逐步釋放。1）截至2023年報，公司煤炭資源儲量20.95億噸，可採年限超58年；2）截至2023年底，公司在產煤礦的核定產能爲1930萬噸/年，權益產能爲1328萬噸/年；3）紅一、紅二煤礦分別於2022年9月、2023年12月進入聯合試運轉狀態，公司煤炭產銷量仍將持續增長，產銷量仍有225萬噸左右的增長空間；3）成本控制得當，噸煤成本下降明顯，2023年噸煤成本爲187元/噸，同比下降18.8%；4）紅一煤礦經營改善，紅二放量，公司盈利彈性逐步釋放。根據我們測算，2024-2025年公司煤業業務分別貢獻歸母淨利潤16.9、18.9億元，2024-2025年同比增速分別爲25.0%、11.9%。
非煤業務：化工業務短期承壓，鐵路運輸利潤穩定。煤化工業務：公司化工業務由子公司國泰化工負責經營，甲醇年產能達40萬噸。2023年三季度，公司受到設備停車檢修影響，未開展產銷活動，全年甲醇銷量爲32.1億噸，同比下降25.8%。價格與成本差額是驅動甲醇業務盈利變化的主要原因，2023年，甲醇單噸售價1837元/噸，同比下降8.1%，價格與成本差額較同期擴大181元/噸。鐵路運輸業務：公司鐵路業務由子公司東銅鐵路物流有限公司負責（權益佔比59%）。鐵路運輸是公司內蒙古礦區“煤—化—運”一體產業佈局的重要一環，運輸煤炭約600萬噸/年，設計運輸能力1000萬噸/年。東銅鐵路物流公司於2023年被認定爲西部地區鼓勵類產業企業，稅率繳納企業所得稅比例由2022年的25%降至15%，截至2023年底，東銅鐵路實現運量622萬噸，營業收入1.45億元，同比-9.4%。
投資建議：首次覆蓋，買入評級。公司煤炭業務保持產銷兩旺，隨着優質產能的逐步釋放，在煤價中樞上行週期，公司盈利有望穩步向上。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲15.9、18.1、19.0億元，按照5月14日收盤時市值計算，對應PE爲8.8、7.8、7.4倍，參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）煤炭價格大幅下跌；2）宏觀經濟增長不及預期；3）新項目投產進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券孟祥文研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.84%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利18.46億，根據現價換算的預測PE爲7.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
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