事件。公司披露2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司營業收入166.28億元，同比+19.35%；歸母淨利潤17.75 億元，同比-23.45%；扣非歸母淨利潤17.25 億元，同比-23.57%。其中，23Q4 公司營業收入34.42 億元，同比-12.45%；歸母淨利潤-5.49 億元，同比-184.09%；扣非歸母淨利潤-5.58 億元，同比-187.83%。24Q1 公司營業收入33.11 億元，同比+1.14%，歸母淨利潤5.65 億元，同比+0.21%，扣非歸母淨利潤5.51 億元，同比+0.01%。
計提減值及毛利率暫時下降拖累業績。根據公司2023 年年報：1）2023 年下半年海外業務毛利低，主要前期受疫情影響的海外項目在下半年集中確認收入；2）2023 年計提減值損失上升至11.62 億元（資產減資損失4.30 億元，信用減值損失7.32 億元），進一步影響公司利潤。
鋰電池設備收入穩定增長，高毛利率光伏設備收入增速較高。根據公司2023年年報：1）鋰電池設備：2023 年營業收入126.42 億元，同比+27.12%，毛利率38.69%，同比-0.35pct。2）智能物流系統：2023 年營業收入14.31 億元，同比-15.55%，毛利率6.88%，同比-12.17pct。3）光伏自動化生產配套設備：
2023 年營業收入10.28 億元，同比+121.85%，毛利率16.78%。4）3C 智能設備：2023 年營業收入6.98 億元，同比+15.29%，毛利率44.02%。
23 年毛利率暫時承壓，24Q1 逐漸恢復。根據公司2023 年年報，2023 年公司毛利率35.60%，同比-2.15pct；淨利率10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率16.15%，同比-3.69pct。其中，23Q4 公司毛利率26.28%，同比-16.81pct；淨利率-15.92%，同比-32.51pct。根據2024 年一季報，24Q1 公司毛利率36.78%，同比-4.68pct，環比+10.50pct；淨利率16.60%，同比-0.08pct，環比+32.52pct，盈利水平保持較高水平。
23 年費用率同比有所增加，24Q1 有所好轉。根據公司2023 年年報，2023 年公司銷售費用率2.71%，同比-0.24pct；管理費用率6.04%，同比+0.88pct；研發費用率10.08%，同比+0.41pct；財務費用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4 公司銷售費用率5.82%，同比+1.52pct；管理費用率8.96%，同比+3.57pct；研發費用率12.08%，同比+0.68pct；財務費用率0.53%，同比+0.53pct。根據公司2024 年一季報，24Q1 公司銷售費用率0.47%，同比-1.27pct；管理費用率9.25%，同比+2.60pct；研發費用率11.74%，同比-1.25pct；財務費用率-1.38%，同比-1.40pct。
存貨和發出商品保持增長，預示訂單充足。根據公司2022、2023 年年報和2024 年一季報：1）2022/2023/2024Q1 各期末，公司存貨分別約爲124/132/143 億元（其中，2022/2023年發出商品分別爲72/86 億元），合同負債分別爲101/126/140 億元，保持增長側面反應公司在手訂單較爲充足，營收端有一定保障。
期待海外業務成爲新增長點，光伏設備&複合銅箔設備打開成長空間。1）鋰電設備：
根據公司2023 年年報，公司與全球多家一線鋰電池企業和車企保持着良好的合作關係，在鋰電池設備行業積累了豐富的經驗，我們認爲公司有望充分受益於海外鋰電擴產。2）光伏設備：根據公司2023 年報，公司在TOPcon、XBC、鈣鈦礦等領域光伏電池端整線裝備和用於光伏組件設備均有佈局。根據公司官方微信公衆號，近期公司XBC全工序設備在行業頭部客戶現場順利實現滿產，獲得客戶認可並追加訂單，截至2023年9 月8 日，公司已累計獲得超過20 億元+XBC 設備訂單。3）複合銅箔設備：隨着複合集流體生產工藝逐漸成熟，複合集流體產業化進程有望加速。根據公司微信公衆號，公司現已推出了複合集流體創新制造方案，相關設備現已獲得了客戶訂單；另外，公司推出的“磁控濺射+水電鍍”創新型解決方案，有效提升了箔材良率與設備稼動率，並得到了來自客戶的高度認可。
盈利預測與估值。鑑於下游鋰電行業擴產放緩，公司鋰電池智能裝備業務或承壓，因此，我們下調了公司2024 和2025 年的盈利預測，並新增2026 年盈利預測。我們預計公司2024/2025/2026 年實現歸母淨利潤32.76/37.57/44.50 億元（原2024-25 預測爲43.18/50.33 億元），EPS 分別爲2.09/2.40/2.84 元/股，考慮到公司是鋰電設備領先企業，海外出口及新領域持續發力，有望打開一定成長空間，同時參考可比公司估值，我們給予公司2024 年15 倍PE 估值（原爲2023 年16x），下調目標價13%至31.38 元/股，合理市值491 億元，維持“優於大市”評級。
風險提示。下游動力電池擴產不及預期、存貨和信用等減值風險、公司海外拓展進度低於預期、光伏設備&複合銅箔設備等業務開拓低於預期、公司業績不及預期等。