鴻路鋼構是鋼結構製造商龍頭，專注精品鋼構20 餘年。公司2002 年成立，2011 年上市，主營業務爲鋼結構及相關圍護產品生產、銷售，產品主要分爲建築重鋼結構、建築輕鋼結構、橋樑鋼結構、空間鋼結構、設備鋼結構等。
2023 年公司實現營業收入235.4 億元（+18.6%），實現歸母淨利潤11.8 億元（+1.4%），鋼結構產品銷量425.7 萬噸（+30.6%）。
行業層面，基於產業鏈視角，核心觀察有三：1）上游鋼材價格影響鋼結構企業毛利率，頭部鋼企或可採用“鋼材價格×（1+合理毛利率）”定價機制緩釋原材料價格波動風險；2）中游鋼結構企業分製造商和承包商，行業集中度偏低，規模前五企業市佔率約6.5%，隨着市場環境趨嚴、高端需求釋放、資本實力支撐產能擴張與智能化改造，行業集中度緩慢提升；3）下游需求隨我國城鎮化工業化進程放緩，已過爆發式增長期，BIPV（光伏建築一體化）、裝配式建築等政策推動支撐需求平穩釋放。
鋼結構行業迎來需求平穩釋放、智能化升級、“強者愈強”關鍵時期。
製造商宜謀求產能擴張，搶佔市佔率，提高下游議價能力與風險控制能力，承包商宜打造差異化品牌競爭力，在BIPV 等新興市場精耕細作。
公司層面，產能優勢與智能化優勢促“量價齊升”：1.短期看產能優勢：
公司2023 年產能達500 萬噸遙居行業第一，產能優勢一體現在規模效應，如與優質供應商長期戰略合作、單噸費用逐年下滑等，二體現在生產基地擴張，公司2016 年起在全國範圍持續拿地，資本開支明顯增多，現已擁有十大生產基地。2.中長期看智能化優勢：鋼結構行業具備製造業與建築工程業的雙重特性，人口紅利消退期，智能製造轉型需求迫切。
公司前瞻佈局智能製造核心技術，據我們測算，單條產線智能化升級後焊接環節每年可節約成本約273.4 萬元，若鴻路鋼構智能焊接機器人滲透率達到15%，毛利率可對應提升至少0.9 個百分點。
盈利預測與估值：公司作爲鋼結構製造商龍頭，前有擴張生產基地促產能爬坡，後有佈局智能化改造促提質增效，無論產量規模還是經營質效均居行業首位。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤12.03/13.58/15.11 億元，每股收益1.74/1.97/2.19 元，對應當前股價PE 爲11.85/10.47/9.42X。綜合上述絕對估值和相對估值，公司合理估值25.75-27.28 元，較當前股價有25.75%-32.43%溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：鋼結構滲透率不及預期風險、原材料鋼材價格波動風險、用工風險、技術開發不及預期風險、融資成本上行風險等。