報告摘要：
國產塗料品牌優質 企業，一流的綠色建材美好生活綜合服務商。成立於2003 年並於2016 年在上交所A 股主板上市，2023 年位居“中國最具價值品牌500 強”榜單塗料行業第一，2023 年全球建築裝飾塗料排名第8位、中國第一。近年經歷地產需求下行的壓力，公司依靠自身造血能力不斷修復現金流、應收賬款質量，並積極開拓多元業務，輕裝上陣有望成爲平台化建材綜合服務商。
塗料行業：我國存量市場特徵初顯，前景可期。
回顧海外，我們認爲存量需求受到以下因素影響：
1、 房齡：22+的房齡推動進入存量時代。
2、 年齡結構帶來的消費習慣變化美國房屋改造維護支出的提升作出了解釋。
3、 高收入增強改造支付能力，爲存量更新帶來正面影響。
而進入存量時代後，美國塗料行業的消費屬性隨着存量的加大而逐漸凸顯，具體表現在品牌效應增強和價格話語權提升兩個方面。
反觀國內，房屋存量時代特徵初顯，行業需求動能開始轉移。
目前，我國房屋新開工面積降幅明顯，二手房市場交易活躍，從房齡角度來看，我國房齡結構已臨邊界，一線城市或提前進入存量時代。同時，DIY 式裝修佔據一定比例，年齡結構爲房屋改造提供基礎，在收入水平方面，居民人均收入增加，支持住房改造消費。同時，我國的城市更新政策全面啓動，也共同助力存量住房改善需求。但短期內，我國下游需求以新建工程爲主，重塗放量將會隨時間拉長逐步弱化塗料週期性。對於我國塗料本土企業來說，零售新賽道嶄露頭角，“產品設計+品牌營銷”構築核心競爭力。
三棵樹——渠道優化正在進行，充分迎接需求重構市場。目前來看，公司逐步降低公司收入對於地產大B 業務的依賴，公司大B 穩步前行，提供相對穩定的基本盤，而未來迎合市場需求結構，公司着重佈局小B 和C 端，通過扁平化的渠道佈局、多維度的營銷矩陣、“健康漆”的精準定位，不斷賦能品牌升級，打造一體化的供應平台。
給予公司“增持”評級，考慮到下游需求處於弱復甦狀態，調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年實現EPS1.38/1.74/2.16 元，對應PE 爲27/21.41/17.23 倍。
風險提示：原材料價格波動超預期、下游地產需求不及預期的影響、行業供給格局發生變化、估值與盈利預測不及預期。