事件描述

圆通速递披露2023 年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营业收入576.8 亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.2 亿元，同比下降5.0%。其中，2023Q4，公司实现营业收入169.3 亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润10.6 亿元，同比下降7.4%。2024Q1，公司实现营业收入154.3 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润9.4 亿元，同比增长4.1%。2023年，公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），对应股利支付率为32.1%。

事件评论

份额稳步提升，成本优化对冲价格下行。2023 年，公司件量同比增长21.3%至212.0 亿件，份额稳步提升0.2pct 至16.1%。行业竞争加剧，公司单票收入同比下降6.7%（同比下降0.18 元）至2.41 元。公司持续深化数字化转型，优化运力结构和干线路由，落实精益生产，成本优化亮眼，单票成本同比下降6.0%（同比下降0.14 元）至2.18 元，其中，单票派费/单票运输成本/单票操作成本分别同比下降0.05/0.05/0.02 元。单票快递扣非净利润同比下降12.6%（同比下降0.03 元）至0.18 元。

Q4 份额稳健，单票利润环比改善。2023Q4，公司件量同比增长28.9%，份额同比提升0.2pct。单票价格同比下降0.23 元，环比增长0.09 元。单票毛利润为0.26 元，同比下降约0.08 元，环比增长约0.01 元。由于航空及货代业务利润下降，空运价格及油价影响盈利，单票利润有所下滑，环比有所提升，若剔除此因素，Q4 快递净利润表现稳健。

Q1 件量增长稳健，单票利润保持平稳。2024Q1，公司件量同比增长24.9%，保持较高速增速。单票价格同比下降0.09 元，环比增长0.01 元，行业价格竞争相对温和。单票快递净利润实现0.17 元，同比下降0.02 元，展现盈利韧性。航空货运业务受市场环境影响毛利有所下降。最终，公司归母净利润实现同比增长4.1%，快递净利润同比增长11.9%。

资本开支相对平稳，运费增加现金流波动。2023Q4/2024Q1，公司资本开支分别为12.6/14.0 亿元，同比增长11.6%/20.0%，维持资本开支水平。2023Q4/2024Q1，公司经营活动现金净流量分别为22.3/5.8 亿元，同比分别下降7.6%/56.5%，Q4 公司支付承运商运费同比增加导致经营活动净现金流有所下降。2023 年，公司每股分红为0.35 元，同比增长40%。公司现金分红总额达15.74 亿元（分红金额11.95 亿元+回购金额3.79 亿元），更加注重股东回报。

深耕数字化转型，看好量、利齐升。公司不断深化数字化转型，通过精益生产深化成本优化，持续改善服务质量提升产品定价能力，同时推进国际化发展，提升综合服务能力。行业需求超预期叠加竞争温和，公司有望实现量、利、服务的平衡发展。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为42.1/50.6/59.7 亿，对应PE 分别为13.0/10.8/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业价格竞争加剧；

2、宏观需求修复不及预期；

3、人工及油价成本大幅上行。