事件核心觀點
2023 年業績符合預期，收入和利潤均有所下滑，主要由於史賽克新品1788 推廣進度放緩，給公司訂單交付帶來一定影響。
展望二季度，公司收入和利潤基數較Q1 有所下降，預計Q2 同比增速較Q1 有所提升。展望全年，伴隨着史賽克1788 的上市銷售，公司熒光鏡體和光源模組訂單有望持續交付；同時，雙方合作產品品類持續豐富，新型4mm 宮腔鏡預計今年6 月正式推向市場，膀胱鏡、小兒腹腔鏡、開放手術外視鏡也在開發中。整機業務方面，公司第二代整機系統已推向臨床並已形成銷售；同時，公司渠道佈局呈現多元化，在自建品牌和渠道的同時，也跟國藥器械、中國史賽克等具備品牌和渠道的公司達成深度合作，整機產品有望快速放量。
事件
2024 年4 月24 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報公司2023 年營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲4.71、1.46 和1.36 億元，分別同比下降1%、20%和19%。基本每股收益爲1.20 元/股。2023 年度利潤分配方案爲：每10 股派發現金紅利5.50 元人民幣（含稅）。2024 年一季度，公司營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲1.17、0.38 和0.36 億元，分別同比下降21%、21%和21%。基本每股收益爲0.32 元/股。
簡評
業績符合預期，短期訂單交付受史賽克新品推廣放緩的影響公司2023 年營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲4.71、1.46 和1.36 億元，分別同比下降1%、20%和19%，業績符合預期。淨利潤降幅超過收入降幅，主要由於公司股份支付費用、廠房和設備折舊費用、聯營企業投資損失等同比均有所增加。
2024Q1 營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲1.17 億元（-21%）、0.38 億元（-21%）和0.36 億元（-21%）。2023Q4 和2024Q1收入和利潤均出現同比下滑，主要由於2022 年下半年史賽克爲新一代內窺鏡系統1788 上市備貨，公司熒光腹腔鏡發貨量大幅增加，2022 年收入同比大幅增長54%，同時也造成美國客戶熒光腹腔鏡庫存大幅上升。而1788 實際上市時間延遲至2023 年9 月，上市後客戶在較長的一段時間內以消耗庫存爲主，造成公司2023年下半年熒光腹腔鏡發貨下降。
分產品來看，醫用內窺鏡器械收入3.71 億元（+1 %），佔主營業務收入的79%；光學業務收入爲0.97 億元（-12%），佔主營業務收入的21%，預計主要由於生物識別、工業激光等下游需求受經濟環境影響較大。分區域來看，國內業務營收爲1.41 億元，同比增長26 %，佔主營業務收入的30%，其中內窺鏡產品國內市場增長勢頭強勁，收入同比增加約83%，主要由於公司積極開拓國內市場，完善營銷網絡體系，提升品牌影響力。國外業務營收爲3.27 億元，同比下降10%，佔主營業務收入的70%。
展望二季度和全年，ODM 訂單有望持續交付，整機產品有望快速放量展望二季度，公司上一年度同期收入和利潤基數較一季度有所下降，預計二季度增速有望邊際改善。展望全年，伴隨着史賽克新品1788 的上市銷售，公司熒光鏡體和光源模組訂單有望持續交付；同時，雙方合作產品品類持續豐富，新型4mm 宮腔鏡預計2024 年6 月會正式推向市場，膀胱鏡、小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中。在整機業務方面，公司第二代整機系統目前已推向臨床並已形成銷售；同時，公司渠道佈局呈現多元化，在自建品牌和渠道的同時，也跟國藥器械、中國史賽克等具備品牌和渠道的公司達成深度合作，整機產品有望快速放量。此外，公司2024 年將完成美國子公司和泰國子公司生產線的建設，實現內窺鏡海外生產，投產後有望降低外部政策環境的不確定性。
毛利率維持較高水平，費用管控良好
公司2023 年毛利率爲63.72%，同比基本持平。銷售費用率爲3.85%（+0.59pct），主要由於公司持續加大產品推廣和銷售渠道建設的力度，銷售規模擴大，銷售人員薪酬支出、股份支付費用等增加；管理費用率爲11.32%（+2.43pct），主要受到管理人員薪酬支出、股份支付費用、二期廠房及管理用固定資產折舊增加等綜合因素的影響；財務費用率爲-1.03%（+1.73pct），主要受期末調匯產生的匯兌收益減少的影響；研發費用率爲14.00%（+1.44pct），主要由於研發人員數量及薪酬支出、股份支付費用增加以及新項目的開展等綜合導致研發投入增加。經營性現金流淨額爲1.58 億元（+51%），主要由於銷售回款增加。存貨週轉天數爲325.82 天，同比增加109.67 天，預計主要由於公司爲應對供應鏈長週期、供方風險以及複雜多變的外部環境，增加了物料儲備。其他財務指標基本正常。
2024 年一季度，公司毛利率爲64.50%，同比基本持平。銷售費用率爲3.70%（+1.44pct），研發費用率爲12.70%（+1.16pct），管理費用率爲9.65%（+1.03pct），財務費用率爲-1.77%（-3.32pct）。研發費用和銷售費用同比略有增長，主要由於公司在研發新產品、開拓國內市場和完善營銷網絡體系等方面的投入增加。經營性現金流淨額爲0.40 億元（+120%），主要由於前期的儲備物料在逐步消化，本期物料採購需求有所下降，支付的材料採購款同比減少，同時公司整體回款效率提升。其他財務指標基本正常。
深耕醫用光學二十載，三大業績增長引擎齊發力公司是國內領先的熒光硬鏡上游廠商。短中期來看，公司供給史賽克的熒光鏡體新品和升級光源模組持續放量，未來隨着合作鏡體種類的持續豐富，ODM 業務有望維持穩健增長；此外，公司自主整機品牌逐步發力，光學業務推出非接觸式掌靜脈等新產品，均有望增厚公司業績。長期來看，公司光學技術優勢顯著，業務延展性較強，未來通過持續拓展新客戶和新應用領域，有望打開成長天花板。我們預計2024-2026 年公司營收增速分別爲30%、23%和22%，歸母淨利潤增速分別爲35%、27%和27%。維持“買入”評級。
風險提示
新訂單簽訂進度不及預期的風險；史賽克新品推廣不及預期的風險；公司研發投入大、未來研發成果不確定的風險；國內市場拓展存在不確定性的風險；國際貿易環境多變對公司海外銷售可能影響較大的風險（公司產品對外出口占比較高，近年來國際政治經濟形勢複雜多變，貿易整體環境和政策的變化存在不確定性，可能會對公司向境外客戶的供貨帶來不利影響，從而影響公司的經營發展）；匯率波動的風險：整機業務受國內醫療行業合規要求提升等行業政策因素影響的風險以及市場推廣和銷售不及預期的風險；公司經營規模擴大帶來的管理風險。
