投資邏輯：公司是平台型家用器械龍頭，2020 年新管理層上任後積極佈局呼吸與製氧、血糖及POCT、消毒感控三大高成長賽道，疫情期間產品遠銷全球，品牌影響力進一步擴大。持續看好公司長期成長空間，及海外市場潛力。
創新重塑，聚焦三大核心賽道。2020 年新管理層上任後提出“創新重塑醫療器械”新戰略，積極佈局成長性業務，開始重點聚焦呼吸與製氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成長賽道，研發力度持續增加。1）呼吸與製氧：我國COPD 及OSA 患者數量龐大，診斷率低，治療滲透率提升空間大，而家用無創呼吸機是治療OSA 和COPD 患者的主要手段之一。2020 年疫情發生後，魚躍份額從2019 年的4.6%增長至2020 年7.3%，爲國產頭部廠商。最新產品第三代呼吸機已於2023 年獲批，有望憑藉豐富的產品梯隊+高品牌認知度，在呼吸機板塊保持穩定的龍頭地位。2）血糖及POCT：魚躍通過在傳統血糖儀領域的多年深耕，已經成爲國產龍頭之一。2021 年通過收購凱利特進軍CGM 領域，進一步強化血糖監測板塊實力，並協同傳統血糖儀產品的線上線下渠道，積極推廣CGM 產品。2023 年上市的最新一代CGM 產品CT15，從尺寸、精準度、使用依從性等方面來講相比CT2 均有大幅提升，產品力進一步增強。
POCT 市場保持約10-20%的較快增長，魚躍產品線豐富，且有多款產品處於在研階段，產品矩陣持續拓寬，競爭力有望逐步提升。3）消毒感控：主要由2016 年收購的全資子公司上海中優開展，擁有400 多個產品，同時包含“潔芙柔”、“安爾碘”等多個知名品牌。憑藉在傳染病防控與感染控制細分領域的多年耕耘，2020 年疫情發生後收入利潤顯著提升，同時品牌影響力進一步擴大。在深耕院內的同時，有望增加包括酒店、餐廳等院外公共場所的覆蓋，渠道覆蓋預計將持續拓寬。
穩健與潛力業務齊頭並進，海外市場打開中長期成長空間。公司的基石業務如血壓監測、體溫監測、中醫設備等均具備較高品牌知名度和影響力，預計將維持穩健增長。正在孵化的潛力業務包括急救、眼科、智能康復等，爲公司更長期的發展打下良好基礎。從海外拓展來看，2020年疫情發生後，由於全球對於呼吸機、製氧機的需求提升，公司相關產品在海外實現放量。與此同時公司也在強化海外屬地化團隊建設，在全球的品牌影響力有望持續得到加強。隨着公司衆多產品的海外註冊工作正逐步落地，海外發展可期。
盈利預測與估值：公司爲平台型家用器械龍頭，具備較強品牌力。2020 年後通過創新重塑，聚焦三大高成長賽道，增長潛力足，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲21.5 億元、25.4 億元、29.8 億元，增速分別爲-10.1%、18.0%、17.4%，當前股價對應的PE 分別爲18x、16x、13x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品銷售不及預期；海外拓展不及預期；競爭格局惡化風險。