投资要点

公司发布2023 年报，实现营业收入210.6 亿元，同比增长15%。实现归母净利润10.5 亿元，同比下降39.4%。

公司2023 年湿法一期二期项目实现超产，湿法三期稳步推进公司湿法项目二期顺利投产并达产，湿法项目一期二期项目提前实现年设计产能5.5 万金属吨镍并实现超产，全年累计生产湿法冶炼产品合计6.2 万吨金属镍。

公司的HPAL 项目一期二期生产线均于投产后2 个月内成功达产，创造了多项行业纪录。公司的HPAL 项目是现金成本最低的镍钴化合物生产项目。湿法三期取得了7.8 亿美元贷款，湿法三期项目核心生产设备已抵达现场，产线有序建设。

全部投产后，力勤HPAL 项目（一至三期）预计产能将达到12 万金属吨镍钴化合物，不断夯实力勤资源行业领先的竞争优势。

公司火法一期满产，二期稳定推进

火法项目一期生产线于2022 年10 月开始陆续投产，并在2023 年实现八条线全部投产和全面达产，其中焙砂单耗、镍单兰炭消耗以及镍单褐煤消耗等指标均达到同行业先进水平。RKEF 项目全年累计实现镍铁产量超7 万金属吨镍。火法项目二期的相关建设按照既定计划继续稳定推进项目建设，建成后将具备年产18.5万金属吨镍铁的设计产能。

2023 年镍价下跌拖累公司毛利

根据公司年报，公司2023 年湿法项目营收72.41 亿元，毛利27.83 亿，假设公司MHP 满销，则单吨湿法产品MHP 售价11.7 万/金属吨，成本7.2 万/金属吨。公司湿法项目毛利率由2022 年的49.2%下降至38.4%。公司自产镍铁的毛利率由2022 年的8.5%降至5.8%。公司整体毛利率由2022 年的24.6%下降至16.1%。

公司拥有长期稳定的核心上游资源供应和长期合作的优质客户群体公司印度尼西亚合作伙伴在奥比岛上拥有的矿山资源，为公司冶炼项目提供稳定的镍矿原材料供应。在菲律宾，公司与亚洲镍业和CTP 等领先的开采商均建立了超10 年的长期合作关系，能够为公司的镍矿贸易业务提供稳定的镍矿供应。

下游公司在不锈钢行业和新能源汽车行业均与行业领先企业建立长期稳定关系。

盈利预测与估值

镍价经历2023 年的震荡回调，目前处于底部震荡。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别达12.7 亿、19.8 亿、21.1 亿，分别同比增长20%、57%、6%。

公司凭借自身成本优势仍然保持行业领先的盈利能力，且湿法三期稳步推进，未来成长性明显，维持买入评级。

风险提示

镍价格大幅波动，公司项目进度不及预期，新能源汽车销量不及预期。