事件描述
公司公佈2024 年第一季度報告，2024 年第一季度實現營業收入1.83 億元，同比下降5.57%；歸母淨利潤420.6 萬元，同比下降77.88%；經營活動現金流量淨額-1595.6 萬元，同比增加0.95%。
事件評論
由於公司主要產品售價下滑，2024Q1 業績同比下滑明顯。公司是國內少數同時具備高分子材料高效能催化劑和化學助劑產品的專業供應商，目前一共24 種催化劑產品、7 種抗氧劑單劑產品，公司主要合作客戶包括三桶油、萬華化學等國企及民營煉化、寶豐能源等民企。公司聚烯烴催化劑產能225 噸(將擴張至475 噸)；抗氧劑單劑產能爲2.25 萬噸(將擴張至4.45 萬噸)；複合助劑產能8500 噸(將擴張至2.85 萬噸)。2024Q1 公司業績環比承壓下行，主要是受宏觀經濟形勢影響，化工行業整體下行壓力較大，市場需求下滑，競爭加劇。
新項目啓動，開啓第二成長曲線。公司正式啓動POE 高端新材料項目，進軍化工高端新材料。公司POE 高端新材料項目將分爲近期項目及遠期項目兩期實施，整體規劃總佔地133.3 萬平方米，近期項目預計總投資100 億元，其中近期項目的一期項目總投資預計60 億元，固定資產投資預計45 億元，將用於建設20 萬噸/年POE、30 萬噸/年乙烷制α-烯烴（後工段）及公用工程等相關配套設施；近期項目的二期項目總投資預計40 億元，固定資產投資預計35 億元，將用於建設20 萬噸/年POE、30 萬噸/年乙烷制α-烯烴（前工段）及公用工程等相關配套設施。遠期規劃項目初步計劃建設40 萬噸/年液相聚乙烯、30 萬噸/年乙烷制醋酸乙烯、20 萬噸/年POE、二氧化碳重整制烯烴及公用工程等相關配套設施。
POE 供需缺口擴大，公司佈局較早，有望受益。從供給端來說，考慮到海外裝置及國內裝置的擴張，預計2024 年開始將有產能陸續投產，不過考慮到裝置調試、產能爬坡等問題，實際供給釋放將於2025 年後陸續開始。同時，隨着光伏需求爆發式增長，以及汽車等其他需求穩步提升，POE 需求將保持高速增長。按照中性假設下對需求和供給的判斷，POE 供需缺口將在2025 年之前持續擴大。公司佈局POE 高端新材料項目，建設POE聯合裝置、α-烯烴裝置所採用的工藝爲引進的成熟工藝包，優勢顯著。同時，公司是國內聚烯烴催化劑集研發、生產、銷售一體的龍頭公司之一，優勢非常顯著。
假設公司POE 及α-烯烴產能將於2025 年陸續投產，按照滿負荷貢獻6 個月利潤，暫不考慮未來股本擴張，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲1.4 億元、8.1 億元、10.5 億元，對應2024 年4 月30 日收盤價的PE 爲30.9 倍、5.4 倍和4.2 倍，維持"買入"評級。
風險提示
1、終端需求大幅下滑；2、項目進度不及預期；3、新業務拓展不及預期。