事件:公司發佈2023年年報和2024年一季報,2023年公司實現營收26.60億元,同比下滑1.35%，歸母淨利潤3.96億元，同比下滑4.44%;2024Q1實現營收5.85億元，同下滑6.48%，歸母淨利潤0.65億元，同比下滑19.59%減速機下游需求疲軟，公司份額提升彰顯龍頭屬性2023年宏觀經濟復甦不及預期，我國減速機行業仍處於下行調整期，市場需求繼續下行，公司全年減速機銷量約65.45萬臺，同比增長約7.64%，高於行業增速，阿爾法屬性彰顯;但受競爭激烈價格戰影響，全年營收同比下降約1.35%。其中，通用減速機板塊，附加值較高的模塊化減速機市場份額穩步提升，全年發貨臺數以及銷售額同比均有所增長;擺線針輪減速機發貨臺數同比下滑較爲明顯;硬齒面減速機、橡膠行業配套減速機全年發貨數量雖略有增長，但受下游低迷、市場競爭加劇影響，產品售價同比下降較爲明顯。
毛利率受價格戰影響階段承壓，有望隨需求回暖迎來改善盈利能力方面，受價格戰影響，2023年公司毛利率26.01%，同比下滑0.73pcts，其中齒輪減速機、擺線針輪減速機、GNORD減速機毛利率分別-1.57/+2.64/1.93pcts;期間費用率10.14%，同比下滑0.2pcts;淨利率14.78%，同比略降0.49pcts，基本保持穩定。24Q1毛利率23%，同比下滑4.17pcts，淨利率11.02%，同比下滑1.73pcts,主要系前期低毛利率訂單影響。我們認爲，隨着下游需求回暖，減速機價格有望穩定,公司盈利能力將迎來改善。
精密傳動領域靜待放量，平台化佈局打開成長空間公司持續推進多樣化產品佈局，在通用減速機保持競爭優勢的同時積極開拓專用減速機領域:1)捷諾傳動:新工廠將正式投入使用，開發出中大型注塑機減速機新品，已成功送樣下游客戶;港機、光伏膠膜、製藥、環保、石化等下游均有突破;2)工程行星:海工類產品獲得千萬級別訂單;光伏領域實現系列化開發;風電領域變槳偏航減速機樣品已通過知名主機廠測試;歐式起重機減速器逐步替換外資品牌;3)工業齒輪箱:進口替代持續進行，銷量同比增長約20%，市佔率進一步提升;4)精密傳動:工廠搬遷後產能進一步提升，已研發出針對數控從機牀、人形機器人等領域的諧波減速器;此外公司通過收購摩多利傳動65%股權快速進入精密行星領域，加大激光切割機、數控機牀、機器人/機械手等工業自動化領域的佈局。
投資建議
預計公司2024-26年實現營收30.29億元/34.96億元/39.96億元，歸母淨利潤4.66億元/5.45億元/6.31億元，當前股價對應市盈率爲21X/18X/16X，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、新品放量不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動等