事件:公司4月24日公告，2024Q1實現營收(2.67億元，同比+16.88%)，歸母淨利潤(0.26億元，同比+102.28%)，毛利率(37.05%,同比-4.45pcts),淨利率(8.58%,同比+4.14pcts)。2023年實現營收(10.53億元,+15.81%)，歸母淨利潤(0.47億元,+263.21%)，毛利率(36.47%，-3.76pcts)，淨利率(3.51%，+3.27pcts)。
以航空維修爲基礎，向航空裝備研發製造、集成電路設計製造領域拓展。公司作爲我國第一家民營航空維修企業，業務範圍從維修擴展到了檢測設備製造、航空分系統解決方案、航空零部件等的研發與製造等領域,形成了以高端裝備研製與保障、航空工程技術與服務、高性能集成電路設計與製造爲主營業務的“三位一體”發展戰略。公司業務覆蓋航空、衛星通訊、光伏、電子信息等領域，在我國大力發展航空航天、低空經濟、人工智能產業背景下，公司發展空間廣闊。
公司業績受益於航空運輸業復甦。2023年公司營收（10.53億元，+15.81%)，歸母淨利潤(0.47億元，+263.21%)實現大幅增長，在航空運輸業復甦的大環境下，公司進一步調整和優化各產業發展方向及路徑，推進成熟項目擴大產能，積極拓展國內外業務等舉措共同發力帶動公司業績提升，毛利率(36.47%，-3.76pcts)下降而淨利率(3.51%，+3.27pcts)提升，主要系期間費用率(28.03%，-6.34pcts)下降所致。
2023年按業務領域來看:
①航空工程技術與服務，收入(7.56億元，+12.91%）的提升主要系公司緊抓民航運輸業復甦機遇,拓展新機型維修保障能力，增強與OEM深度合作、加強PMA研發製造能力，維修深度、維修附加值及服務水平持續提升，疊加降本增效所致。此板塊涵蓋運輸飛機維修、公務機維修、航空部附件維修、飛機客機改貨機、飛行培訓等業務，業務佔比(71.80%，-1.84pcts)小幅波動，毛利率(38.93%，+0.05pcts)保持穩定。另外，公司新增3條客改貨產線正在建設中，預期2025年交付使用;②高端核心裝備研製與保障,收入(2.39億元，+25.65%）大幅提升，在研發與製造方面,公司持續開展系列化、型譜化工作，其中電動救援絞車積極開拓民航和通航客戶、長時間客艙氧氣系統交付客戶並完成適航取證試驗驗證工作。另外，公司子公司安勝公司完成向波音、空客交付D級全動飛行模擬機，且獲得CAAC運行批准，同時與沃飛長空等eVTOL頭部企業開展戰略合作，佈局低空產業;保障方面,發動機保障交付量達到歷史新高，與賽風達成發動機相關合作，持續拓展保障機型、迭代保障能力，業務佔比(22.72%，+1.78pcts)小幅提高，毛利率(27.68%，-11.92pcts)有所下降;③高性能集成電路設計與製造，由參股公司華芯科技（公司持股32.27%）承擔，其建有國內首條6時化合物半導體生產線，填補了國內化合物半導體芯片製造的空白，實現了高端芯片的自主可控。公司堅持“做大民品、做強科裝”戰略，積極佈局新能源、汽車電子、光電感知、5G移動通等領域，重點科裝項目按時完成驗收，帶動華芯科技2023年收入(3.40億元，+60.18%)大幅增長。
從部分重要子公司來看:“海特飛安”是國內最具影響力的第三方飛行培訓服務商;“亞美動力”是核心裝備研製與保障領域產品可靠、服務優質企業;“天津飛機工程”以飛機客機改貨機處於國內領先低位;“安勝”爲國內外客戶持續提供D級全動飛行模擬器、eVTOL模擬機等高端模擬仿真技術服務;“上海滬特”機輪剎車維修在華東地區較爲突出，報告期內上海滬特進一步提高了在華東地區的市場佔有率,新增維修產線,擴大了生產規模，業務取得新突破;“宜捷海特”是大中華區維修能力最強、工時量最大的公務機技術服務商。
期間費用下降，研發投入資本化增加。2023年公司期間費用率(總額2.95億元，-5.54%,期間費用率28.03%，-6.34pcts)有所下降，主要系本年股權激勵費用較上年同期減少1107萬元而致管理費用率(總額1.57億元，-6.19%，管理費用率14.90%，-3.50pcts)下降。
公司研發費用率(總額0.40億元，-28.20%，研發費用率3.84%，-2.35pcts)小幅下降,主要系公司研發投入資本化(資本化金額0.24億元，+877.97%，佔研發投入比例37.36%)增加所致。總體來看，公司研發投入(0.65億元，+9.81%)保持增長態勢。
備貨及執行訂單致存貨增加，購買飛機致現金流增長。從資產負債表來看，2023年公司合同負債(1.23億元，+56.80%)增長較快，存貨(5.00億元，+41.70%)大幅增長,主要系公司在執行訂單增加導致在產品(0.95億元，+222.49%)及合同履約成本(0.46億元，+104.78%)增長，以及原材料(3.40億元，+20.74%)備貨增加所致,我們認爲公司需求增加，隨着訂單交付將增厚業績。
從現金流量表來看，2023年公司經營活動產生的現金流量淨額(3.38億元，-29.27%)有所下降，主要系公司本年收到的稅收返還較上年同期減少,而支付上年緩繳稅款導致公司本年支付的各項稅費較上年同期增加，同時公司爲訂單備貨投入增加所致;投資活動產生的現金流量淨額(-6.80億元，+1820.22%)大幅增長，主要系公司支付4.7億元新購飛機所致;籌資活動產生的現金流量淨額(2.62億元，+176.79%)增長主要系增加銀行貸款用於購買飛機所致。
2024Q1收入規模增長,盈利能力大幅提升。2024Q1，公司實現營收(2.67億元，同比16.88%),歸母淨利潤(0.26億元，同比+ 102.289)大幅提升，毛利率(37.05%，同比4.45pcts)下降，淨利率(8.58%，同比+4.14pcts)提升主要系期間費用率(26.2196，4.33pcts)下降所致。
低空經濟將成爲公司新的業績增長點。公司業務由航空維修拓展至航空製造、航空工程技術與服務領域,涵蓋了航空發動機主要零部件、D級全動飛行模擬機、國產民機客艙氧氣系統、航空裝備自動控制系統等航空產品製造，飛機大修、航空部附件維修客改貨、飛機拆解、飛行培訓等航空技術服務。
公司與波音、空客商飛保持密切合作，隨着航空運輸業的復甦，飛機維修、客改貨、飛行培訓均擁有較大市場空間廣闊，爲公司業績規模帶來增量。同時，在國產替代、自主可控背景下，公司作爲國家部委指定的國家中小型發動機維修保障基地和某重點型號發動機國產化保障的副總師單位將受益，而公司在國產大飛機相關製造方向的業務佈局也將得以發展。另外,公司成功研製並交付了國內首臺eVTOL模擬機及eVTOL仿真解決方案，推動無人機航電系統和eVTOL仿真培訓模擬機的研製工作,與eVTOL主要主機廠家保持密切的戰略合作，佈局低空經濟領域，爲公司業績帶來新的增長點。
投資建議:
1、隨着航空運輸業的恢復，公司航空維修、客改貨業務將快速發展;2、公司加強研發投入，推動技術創新，在國產化替代背景下，公司作爲我國中小型發動機維修保障基地和某重點型號發動機國產化保障的副總師單位將充分受益，同時國產大飛機相關產品的研製將爲未來業績增長奠定基礎;3.公司緊抓低空經濟新機遇，積極推動無人機和eVTOL方向項目研發工作，佈局新產業,打造業績新增長點。
我們預計公司20242026年的營業收入分別爲12.55億元、15.07億元和18.18億元，歸母淨利潤分別爲0.73億元、0.98億元和1.30億元，EPS分別爲0.10元、0.13元和0.18元。首次覆蓋給予“買入”評級，2024年5月8日收盤價10.71元，對應2024-2026年預測EPS的107倍、82倍及60倍PE。
風險提示
政策變動風險、客戶需求變動風險、研發項目進度不及預期風險等